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??因多只公司債券募集資金管理不合規(guī)，鎮(zhèn)江城市建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鎮(zhèn)江城建”）日前收到上海證券交易所予以書面警示的決定書。

??警示決定顯示，2020年4月至2022年9月期間，鎮(zhèn)江城建發(fā)行的20鎮(zhèn)城F5、22鎮(zhèn)城02等8只公司債券存在募集資金專戶管理不規(guī)范的情形。

??其中，20鎮(zhèn)城F5、20鎮(zhèn)城F7、22鎮(zhèn)公01和22鎮(zhèn)城02四只公司債券分別存在4.5億元、3億元、7.98億元、6.979億元募集資金轉(zhuǎn)入發(fā)行人一般戶的情形。發(fā)行人未在2020年至2022年期間的定期報(bào)告中如實(shí)披露募集資金專戶管理不規(guī)范情況。

??上海證券交易所鑒于違規(guī)行為性質(zhì)和情節(jié)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)鎮(zhèn)江城建做出自律監(jiān)督措施決定，對(duì)鎮(zhèn)江城建予以書面警示。

??值得一提的是，鎮(zhèn)江城建被書面警示背后，近年來鎮(zhèn)江城建債務(wù)規(guī)模居高不下，目前剛性債務(wù)總額仍超800億元，股東權(quán)益對(duì)剛性債務(wù)的保障能力欠佳。

??針對(duì)上述書面警示，山海新財(cái)經(jīng)致電鎮(zhèn)江城建了解情況，截至發(fā)稿，尚未收到答復(fù)。

??債務(wù)規(guī)模超800億元

??公開資料顯示，鎮(zhèn)江城建是江蘇省鎮(zhèn)江市國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，公司成立于1994年，2009年合并中房鎮(zhèn)江公司、房投公司、地產(chǎn)公司等7家事業(yè)單位組建集團(tuán)。2014年啟動(dòng)市場(chǎng)化改革，逐步轉(zhuǎn)型為“城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”，確定了“城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)、環(huán)境產(chǎn)業(yè)”三大主業(yè)。目前，已建、在建商品房項(xiàng)目包括“如意江南”、“新城尚府”、“財(cái)富廣場(chǎng)”、“朱方大廈”及“桃李云廬”等項(xiàng)目，累計(jì)完成城建項(xiàng)目264項(xiàng)。

??2024年，鎮(zhèn)江城建成功發(fā)行“24鎮(zhèn)城04”專項(xiàng)債券，并在資本市場(chǎng)持續(xù)開展中期票據(jù)操作。

??根據(jù)2025年8月鎮(zhèn)江城建發(fā)布的債券中期報(bào)告顯示，2025年1月至6月較2024年同期，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)41.05%，營(yíng)業(yè)成本增加180.88%，毛利率減少78.03%。應(yīng)收款項(xiàng)251.66億元，較上年末減少20.46%；存貨534.62億元，較上年末增加8.34%。

??對(duì)公司毛利率減少大幅減少，鎮(zhèn)江城建方面表示，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)出售及結(jié)算的項(xiàng)目較多，且由于出售房產(chǎn)項(xiàng)目及類型的不同，報(bào)告期內(nèi)出售的項(xiàng)目較去年同期毛利率較低。

??該中期報(bào)告顯示，報(bào)告期初和報(bào)告期末，非發(fā)行人合并范圍口徑，鎮(zhèn)江城建有息債務(wù)余額分別為429.83億元和349.19億元，1年內(nèi)到期有息債務(wù)158.21億元；合并報(bào)表范圍內(nèi)公司有息債務(wù)余額分別為816.24億元和771.15億元，1年內(nèi)到期有息債務(wù)259.17億元。

??此外，報(bào)告期初對(duì)外擔(dān)保的余額達(dá)358.28億元，對(duì)外擔(dān)保中為控股股東、實(shí)際控制人和其他關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的金額為124.87億元。

??2025年6月，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新世紀(jì)資信”）出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，鎮(zhèn)江城建的AA主體信用等級(jí)為“穩(wěn)定”，肯定了公司主要優(yōu)勢(shì)為鎮(zhèn)江市主要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，在項(xiàng)目、資金等方面能獲得政府支持，并擁有水務(wù)業(yè)務(wù)具有區(qū)域內(nèi)專營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

??與此同時(shí)，該報(bào)告也明確提示了主要風(fēng)險(xiǎn)，包括公司已積累很大的債務(wù)規(guī)模，償債壓力大；資產(chǎn)以項(xiàng)目建設(shè)投入、項(xiàng)目回購(gòu)款和土地為主，變現(xiàn)能力較弱；且對(duì)當(dāng)?shù)仄渌麌?guó)有企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保余額大，存在代償風(fēng)險(xiǎn)。

??報(bào)告還提到，公司的化工業(yè)務(wù)板塊受市場(chǎng)波動(dòng)影響，因業(yè)務(wù)種類繁多，面臨一定的管控及運(yùn)營(yíng)壓力。

??現(xiàn)金流連續(xù)三年下降

??償債壓力較大外，鎮(zhèn)江城建經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已連續(xù)3年下降。

??鎮(zhèn)江城建2024年報(bào)顯示，截至2024年末，鎮(zhèn)江城建總資產(chǎn)為1696.41億元，同比下降2.55%；流動(dòng)資產(chǎn)為964.73億元，占比56.87%；非流動(dòng)資產(chǎn)為731.68億元，占比43.13%；存貨為493.47億元，占比29.09%，同比增長(zhǎng)18.1%。主要為開發(fā)用地土地使用權(quán)、部分房地產(chǎn)開發(fā)支出及土地成本。

??2022~2024年，鎮(zhèn)江城建經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為13.09億元、13.33億元、9.94億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額分別減少35.96億元、0.07億元、13.36億元；籌資現(xiàn)金流凈額分別為-123.79億元、-8.94億元、-75.11億元。

??其中，2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.94億元，較2022年降幅達(dá)24%。鎮(zhèn)江城建方面稱，主要是收到較大規(guī)模往來款等，籌資性現(xiàn)金流凈流出75.11億元，主要系公司償還較大規(guī)模的有息債務(wù)本息。

??財(cái)報(bào)顯示，非流動(dòng)資產(chǎn)主要以投資性房地產(chǎn)為主，2024年公司投資性房地產(chǎn)為450.8億元，占比26.57%，同比下降7.27%；固定資產(chǎn)為60.15億元，占比3.55%，同比下降5.16%。

??負(fù)債方面，截至2024年末，鎮(zhèn)江城建負(fù)債總額為1032.33億元，剛性債務(wù)總額為833.53億元，占總負(fù)債總額的80.74%。截至2025年3月末，公司剛性債務(wù)總額866.49億元，權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率為76.92%，償債壓力較大。

??鎮(zhèn)江城建最新披露的2025年三季度報(bào)告顯示，截至2025年9月30日，公司總資產(chǎn)1726.35億元，總負(fù)債為1063.98億元。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.62億元，同比下降11.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)2.29%。

??新世紀(jì)資信評(píng)級(jí)報(bào)告明確提示公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為，公司已積聚很大的債務(wù)規(guī)模，償債壓力大，資產(chǎn)以項(xiàng)目建設(shè)投入、項(xiàng)目回收款和土地為主，變現(xiàn)能力較弱。

??此次鎮(zhèn)江城建的違規(guī)行為發(fā)生在地方債務(wù)化解的大背景下，而募集資金違規(guī)行為一直是滬深交易所債券監(jiān)管的重點(diǎn)。

??事實(shí)上，為確保募集資金?？顚Ｓ茫灰姿褬?gòu)筑了嚴(yán)密的“防火墻”制度。

??根據(jù)上海證券交易所最新發(fā)布的《債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——募集資金管理重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》中，明確要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)通過“募集資金專項(xiàng)賬戶”接收、存儲(chǔ)、劃轉(zhuǎn)募集資金，并在定期報(bào)告中按照債項(xiàng)逐一披露募集資金的實(shí)際使用情況、專戶運(yùn)作情況等。

??上述指南規(guī)定，在募集資金使用完畢以前，募集資金專戶不得存放非本期債券募集資金或者用作其他用途。

??針對(duì)鎮(zhèn)江城建這類城市建設(shè)企業(yè)，上海證券交易所《審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》還劃定了額外紅線，規(guī)定此類企業(yè)申報(bào)發(fā)債“應(yīng)當(dāng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增地方政府債務(wù)”。

??募集資金不得投向“純公益性項(xiàng)目”，并承諾“不得用于繳納土地出讓金”。

??有市場(chǎng)觀察人士表示，鎮(zhèn)江城建多項(xiàng)債券的違規(guī)行為，反映公司資金管理上的漏洞。同時(shí)，債務(wù)規(guī)模負(fù)債重，償債壓力大，代建項(xiàng)目與土地整理業(yè)務(wù)回款存在一定的不確定性。加上對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大，存在區(qū)域互相擔(dān)保的情況，關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，有較大的負(fù)債加大風(fēng)險(xiǎn)與化債壓力。