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??入主一年半后，何劍鋒選擇再次加注顧家家居。

??近日，顧家家居定增方案獲上交所受理，公司擬向間接控股股東盈峰集團(tuán)募資19.97億元。

??此次定增是實(shí)控人何劍鋒繼2023年末以88.8億元入主顧家家居后的再次大手筆投入。若按上限完成，何劍鋒通過盈峰睿和投資、盈峰集團(tuán)合計(jì)控制顧家家居的股份比例將從29.42%提高至37.37%，鎖定期長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月，進(jìn)一步強(qiáng)化何劍鋒對(duì)公司的掌控。

??盈峰集團(tuán)作為唯一認(rèn)購(gòu)方，將以現(xiàn)金方式獨(dú)家認(rèn)購(gòu)全部股票，募集資金將用于顧家家居產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化技改、功能鐵架生產(chǎn)線擴(kuò)建、智能家居產(chǎn)品研發(fā)、AI及零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

??“本次發(fā)行充分展示了實(shí)控人對(duì)公司支持的決心以及對(duì)公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。”顧家家居表示，上述項(xiàng)目的實(shí)施將有效優(yōu)化產(chǎn)能布局，進(jìn)一步夯實(shí)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理能力，提升產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固市場(chǎng)地位。

??印度尼西亞建廠、定增募資、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，顧家家居在控制權(quán)更迭后開啟了一場(chǎng)全面的自我革新。

??“何家”的資本布局

??根據(jù)定增預(yù)案，顧家家居本次擬發(fā)行不超過約1.04億股，募集資金總額不超過19.97億元，發(fā)行價(jià)格為19.15元/股。

??這一價(jià)格相較公告披露日的收盤價(jià)25.13元/股折價(jià)超20%，較何劍鋒此前36.72元/股的入股成本也已下跌約30%。

??在已有浮虧的情況下，何劍鋒仍逆勢(shì)增資20億元。市場(chǎng)認(rèn)為，此舉一方面是為了攤薄持倉(cāng)成本，疊加分紅，其持股成本下探至約30.04元/股，對(duì)比收購(gòu)價(jià)，仍浮虧接近3成。另一方面是看中智能家居市場(chǎng)的巨大潛力，與美的集團(tuán)在智能家居、供應(yīng)鏈端的協(xié)同效應(yīng)將加速顯現(xiàn)。

??從募集資金用途涵蓋的六大項(xiàng)目來看，補(bǔ)充流動(dòng)資金是占用資金最大的項(xiàng)目，擬投入10億元?！氨敬窝a(bǔ)充流動(dòng)資金與公司未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)開展情況等相匹配，有助于滿足未來對(duì)于流動(dòng)資金的需求。”顧家家居表示。

??緊隨其后的是AI及零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，擬投入3.94億元。顧家家居表示，該項(xiàng)目旨在通過技術(shù)革新與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

??“隨著募集資金到位開始投入募投項(xiàng)目，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入和投資活動(dòng)現(xiàn)金流出均將大幅增加。未來公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量將進(jìn)一步增加，從而進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流量狀況。”顧家家居進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

??何劍鋒作為美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健之子，在父親創(chuàng)建的家電帝國(guó)之外，正依靠資本投資打造“盈峰系”。對(duì)顧家家居的投資被視為何劍鋒布局“家電+家居”一體化的重要落子，與美的集團(tuán)的戰(zhàn)略方向密切相關(guān)。

??目前，美的集團(tuán)已成立智慧家居公司，涉足家具與家居用品銷售，打造“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”戰(zhàn)略模式。顧家家居則成立家電公司，探索家居與家電的協(xié)同增長(zhǎng)。智能家居和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的募資用途也契合行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)?。

??一位長(zhǎng)期跟蹤家居產(chǎn)業(yè)的研究員認(rèn)為，此次定增本質(zhì)是“美的系”對(duì)智能家居生態(tài)的長(zhǎng)期押注，通過技術(shù)賦能與供應(yīng)鏈整合，搶占“大家居”賽道制高點(diǎn)?。何劍鋒通過大幅折價(jià)定增強(qiáng)化控制權(quán)，旨在推動(dòng)“家電+家居”協(xié)同，這一戰(zhàn)略布局若得到市場(chǎng)認(rèn)可，可抵消短期業(yè)績(jī)下滑的負(fù)面影響?。

??短期復(fù)蘇與深層隱患

??從顧氏家族到何劍鋒，從激進(jìn)擴(kuò)張到零售轉(zhuǎn)型，顧家家居正在市場(chǎng)變革中艱難求索。

??針對(duì)募集資金投資項(xiàng)目，顧家家居表示，未來也可能面臨募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)和募投項(xiàng)目效益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

??在經(jīng)歷2024年業(yè)績(jī)雙降后，顧家家居2025年中期報(bào)告帶來了久違的好消息。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.01億元，同比增長(zhǎng)10.02%；歸屬母公司凈利潤(rùn)10.21億元，同比增長(zhǎng)13.89%，業(yè)績(jī)回升得益于國(guó)家補(bǔ)貼政策及公司零售轉(zhuǎn)型。

??隨著顧家家居與“美的系”協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，中信建投證券預(yù)計(jì)2025～2027 年公司營(yíng)收為199.6 億元、213.9億元、227.4 億元；歸屬母公司凈利潤(rùn)為18.5億元、20.1億元、21.4 億元。

??盡管業(yè)績(jī)回暖，顧家家居仍面臨多重挑戰(zhàn)。

??市場(chǎng)環(huán)境方面，受房地產(chǎn)行業(yè)疲軟影響，家居行業(yè)整體遇冷。泛家具全渠道銷售收入增速由2019年4.6%降至2024年4.05%，預(yù)計(jì)2027年將進(jìn)一步降至3.3%。

??在公司財(cái)務(wù)方面，2025年上半年顧家家居的應(yīng)付票據(jù)激增至6.09億元，相較年初的820.8萬元驟增7321.99%，短期償債壓力加大。公司總負(fù)債82.36億元，較年初增長(zhǎng)11.21%；流動(dòng)負(fù)債78.71億元，較年初增長(zhǎng)12.48%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6298萬元。

??盈利能力指標(biāo)也呈現(xiàn)疲態(tài)，由于高毛利率的內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)占比下降及公司加大終端讓利，2025年上半年，顧家家居銷售毛利率下降至32.89%。

??此外，顧家家居近3年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量已經(jīng)連續(xù)3年為負(fù)。其中，2024年度兩項(xiàng)指標(biāo)分別為-23.16億元和-14.66億元。

??顧家家居也在定增預(yù)案中列示了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著家居消費(fèi)趨勢(shì)的變化，家居企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由單品類競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向全屋競(jìng)爭(zhēng)，軟體家具和定制家具企業(yè)互相跨界，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分企業(yè)短期可能采取低價(jià)傾銷策略，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率下滑，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。

??“作為家具行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)變化將會(huì)對(duì)家具行業(yè)未來需求產(chǎn)生影響。公司生產(chǎn)所用的原材料價(jià)格波動(dòng)將導(dǎo)致生產(chǎn)成本波動(dòng)，從而影響公司收入和毛利率?！鳖櫦壹揖颖硎尽?/p>

??面對(duì)市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)壓力，顧家家居正從產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道變革和國(guó)際化3個(gè)維度推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

??2025年7月，顧家家居發(fā)布一體化整家3.0方案，從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣生活方式”。

??零售轉(zhuǎn)型這一布局已持續(xù)7年，核心在于擺脫過去“依賴感覺”的業(yè)務(wù)模式，將信息流、資金流、物流等環(huán)節(jié)深度解耦，通過標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)數(shù)據(jù)支撐直連終端用戶。

??國(guó)際化布局是顧家家居第三個(gè)增長(zhǎng)支柱。繼越南、墨西哥、美國(guó)基地后，今年9月宣布投資11.24億元在印度尼西亞建立生產(chǎn)基地。

??此次定增將進(jìn)一步增強(qiáng)顧家家居應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)的能力。未來顧家家居能否在何劍鋒的帶領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)真正的轉(zhuǎn)型突破，能否重返增長(zhǎng)通道，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。