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??12月24日，國(guó)銳生活有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)銳生活”）發(fā)布澄清公告，回應(yīng)香港證監(jiān)會(huì)此前對(duì)其股權(quán)高度集中的關(guān)注。

??該公司公告表示，根據(jù)可得資料并經(jīng)董事合理查詢，確認(rèn)于12月9日及公告日期，不少于25%的公司已發(fā)行股份由公眾人士持有，公司能夠遵守聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定的公眾持股量要求。

??公告同時(shí)披露，此前通過(guò)場(chǎng)外交易配售的4.3億股股份已于11月14日完成，涉及21名承配人，公司稱這些承配人均為獨(dú)立第三方。

??根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)于12月22日發(fā)布的查訊結(jié)果顯示，截至12月9日，國(guó)銳生活高達(dá)91.04%的股份集中于極少數(shù)股東及相關(guān)人士手中，公眾流通股份比例僅余8.96%。

??值得關(guān)注的是，國(guó)銳生活股價(jià)在短短五個(gè)多月內(nèi)從0.65港元飆升至3.75港元，漲幅高達(dá)476.92%。公司的澄清與監(jiān)管數(shù)據(jù)之間形成鮮明對(duì)比，市場(chǎng)疑慮并未消散。

??關(guān)于股權(quán)高度集中引監(jiān)管關(guān)注一事，12月25日，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者撥打國(guó)銳生活聯(lián)系方式，截至發(fā)稿，未得到回復(fù)。

??股權(quán)過(guò)密 治理失衡

??事實(shí)上，盡管國(guó)銳生活發(fā)布公告澄清公眾持股達(dá)標(biāo)，但香港證監(jiān)會(huì)的查訊數(shù)據(jù)揭示了股權(quán)高度集中的事實(shí)。

??截至12月9日，公司兩名主要股東魏純暹與孫仲民直接或被視為持有19.53億股，占比60.66%；另有十名股東及相關(guān)方合計(jì)持有17.02%的股份；還有4.3億股（占13.36%）通過(guò)場(chǎng)外交易從大股東關(guān)聯(lián)方“港銳國(guó)際”配售予21名承配人。這些股權(quán)合計(jì)占比高達(dá)91.04%，意味著公開(kāi)市場(chǎng)流通股份不足一成。

??在此結(jié)構(gòu)下，國(guó)銳生活股價(jià)半年內(nèi)飆升近五倍的現(xiàn)象尤為引人關(guān)注。同策研究院聯(lián)席院長(zhǎng)宋紅衛(wèi)分析稱：“股權(quán)高度集中導(dǎo)致市場(chǎng)可交易股份稀缺，少量買賣盤即可引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)，使得價(jià)格易被操縱，脫離基本面，中小投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)的異常波動(dòng)往往與籌碼高度集中密切相關(guān)，流動(dòng)性不足的市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)?！?/p>

??市場(chǎng)分析認(rèn)為，國(guó)銳生活強(qiáng)調(diào)配售承配人為“獨(dú)立第三方”，但細(xì)節(jié)引發(fā)追問(wèn)。國(guó)銳生活通過(guò)場(chǎng)外交易配售的4.3億股股份完成于11月14日，介于股價(jià)啟動(dòng)飆升與證監(jiān)會(huì)查訊之間。部分承配人如Redemption Limited、Panacea Limited的實(shí)益擁有人高巖、丁坤等，均在公司附屬公司擔(dān)任董事或監(jiān)事，這種身份關(guān)聯(lián)使得其“獨(dú)立性”備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

??鏡鑒咨詢創(chuàng)始人張宏偉認(rèn)為：“當(dāng)前物業(yè)行業(yè)估值處于歷史低谷，關(guān)聯(lián)開(kāi)發(fā)商拖累板塊表現(xiàn)。此時(shí)大股東通過(guò)復(fù)雜操作實(shí)現(xiàn)高度控盤，最合理的推測(cè)之一便是為未來(lái)低成本私有化做準(zhǔn)備?！?/p>

??張宏偉進(jìn)一步表示，“若無(wú)意維持上市公司公共性，高度集中股權(quán)后私有化退市，待業(yè)務(wù)重整后再度包裝上市，可謀求更大資本利益。若該推測(cè)成立，則公司當(dāng)前的澄清可能僅是過(guò)渡階段的權(quán)宜表述?！?/p>

??籌碼集中 制約失靈

??股權(quán)的高度集中直接沖擊上市公司治理核心——權(quán)力制衡機(jī)制。毋庸置疑，當(dāng)超過(guò)九成投票權(quán)集中于少數(shù)方，股東大會(huì)的決策可能淪為形式，中小股東制衡能力微弱。

??在宋紅衛(wèi)看來(lái)：“在選舉董事、批準(zhǔn)關(guān)聯(lián)交易等重大決策上，中小股東難以發(fā)揮影響，權(quán)益保障存在真空。”他認(rèn)為，制衡缺失可能導(dǎo)致決策偏向大股東利益，損害公司長(zhǎng)期價(jià)值與小股東權(quán)益，這是治理結(jié)構(gòu)的根本缺陷。

??國(guó)銳生活在公告中強(qiáng)調(diào)符合公眾持股最低要求，但關(guān)鍵在于這25%的股份是否真正分散、獨(dú)立且具有廣泛代表性。其將大量股份配售給與子公司管理層關(guān)聯(lián)的實(shí)體，即便在法律上被認(rèn)定為“獨(dú)立第三方”，其在商業(yè)決策上能否真正獨(dú)立于大股東意志，仍是未知數(shù)。此種安排可能形成隱蔽的利益聯(lián)盟，進(jìn)一步削弱內(nèi)部監(jiān)督效力。

??張宏偉認(rèn)為：“健康的上市公司應(yīng)有第二、第三大股東形成適度制衡。這種平衡能防止決策偏激，避免‘一言堂’下的戰(zhàn)略失誤。國(guó)銳生活目前一家獨(dú)大的局面，失去了內(nèi)部糾錯(cuò)機(jī)制，對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定構(gòu)成隱患。”

??此外，權(quán)力過(guò)度集中可能引發(fā)決策盲點(diǎn)，無(wú)論是激進(jìn)擴(kuò)張還是保守收縮，都因缺乏異議而風(fēng)險(xiǎn)加劇。

??不可否認(rèn)，流動(dòng)性枯竭是股權(quán)集中的必然結(jié)果。宋紅衛(wèi)表示：“當(dāng)可交易股份不足一成時(shí)，股票流動(dòng)性急劇惡化。這不僅體現(xiàn)在成交量萎縮上，更意味著任何稍具規(guī)模的交易都可能引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者難以配置，散戶則面臨交易困境。缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)無(wú)法有效定價(jià)，資產(chǎn)價(jià)值被扭曲，最終損害所有市場(chǎng)參與者，并將公司推向邊緣化境地。”

??國(guó)銳生活的案例折射出部分上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的治理頑疾。在規(guī)則邊界內(nèi)通過(guò)復(fù)雜操作維持形式合規(guī)，卻實(shí)質(zhì)削弱了上市公司的公共性與流動(dòng)性。對(duì)國(guó)銳生活而言，澄清公告僅是開(kāi)始，其能否構(gòu)建真正分散、透明、制衡的股權(quán)與治理體系，重建市場(chǎng)信心，仍有待觀察。