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??花樣年控股于2月20日舉行計(jì)劃會(huì)議，其境外債務(wù)重組計(jì)劃獲得約99.67%的債權(quán)人高票通過(guò)。公司將隨即向香港法院及開曼群島法院申請(qǐng)批準(zhǔn)，聆訊定于3月12日進(jìn)行。若順利獲批，重組計(jì)劃將進(jìn)入實(shí)施階段。

??我們認(rèn)為，花樣年重組獲得空前高票通過(guò)，是繼多家房企完成化債后的又一標(biāo)志性事件，不僅為其自身贏得了寶貴的恢復(fù)時(shí)間，也再次印證了市場(chǎng)各方對(duì)于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解、促進(jìn)行業(yè)“排雷”出清的共識(shí)。結(jié)合近期政策與市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)流動(dòng)性壓力最大的階段正在過(guò)去，市場(chǎng)正從“持續(xù)調(diào)整”中積蓄“破局”力量，亦對(duì)于房企風(fēng)險(xiǎn)出清帶來(lái)非常好的支撐。

??一、事件分析：高票通過(guò)背后的意義

??花樣年此次重組方案獲得債權(quán)人高達(dá)99.67%的支持率，這一比例在行業(yè)債務(wù)重組案例中相當(dāng)突出，遠(yuǎn)超一般重組所需的75%門檻。其反映了幾個(gè)積極的信號(hào)：

??1、債權(quán)人預(yù)期趨穩(wěn)：表明在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格下，主要債權(quán)人（特別是機(jī)構(gòu)投資者）對(duì)“通過(guò)重組、保留公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、等待價(jià)值修復(fù)”的路徑形成了高度一致的預(yù)期，避免清算是更現(xiàn)實(shí)的選擇。

??2、方案博弈達(dá)成平衡：高票通過(guò)說(shuō)明花樣年與債權(quán)人委員會(huì)經(jīng)過(guò)多輪磋商后，最終方案在削債規(guī)模、轉(zhuǎn)股價(jià)格、展期年限等方面實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵性的利益平衡，方案具備較強(qiáng)的可接受度。

??3、監(jiān)管環(huán)境支持：近幾年尤其是2025年以來(lái)，從中央到地方持續(xù)強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮好房地產(chǎn)融資‘白名單’制度的作用，支持房企合理的融資需求”，為風(fēng)險(xiǎn)房企的債務(wù)重組創(chuàng)造了較為寬松的政策和司法環(huán)境。

??二、市場(chǎng)背景：行業(yè)仍在調(diào)整，但積極信號(hào)增多

??花樣年境外債務(wù)重組的成功，充分說(shuō)明雖然行業(yè)仍在調(diào)整，但積極信號(hào)已經(jīng)在增多。這也充分說(shuō)明在房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)以及穩(wěn)中向好的階段，市場(chǎng)預(yù)期積極改善，并對(duì)房企債務(wù)化解帶來(lái)了非常好的支撐。這里我們將市場(chǎng)中的一些積極信號(hào)給予梳理。

??三、趨勢(shì)展望：從“化債”到“造血”還需努力

??花樣年即將邁入重組實(shí)施階段，但這只是其“活下去”的第一步。對(duì)于花樣年以及整個(gè)行業(yè)而言，從“化債”到“造血”還需努力。

??1、重心轉(zhuǎn)移至經(jīng)營(yíng)修復(fù)：重組完成后，企業(yè)的焦點(diǎn)必須從“化債”轉(zhuǎn)向“造血”。如何恢復(fù)購(gòu)房者信心、加快銷售回款、盤活存量資產(chǎn)，是檢驗(yàn)重組成功與否的最終標(biāo)準(zhǔn)。相關(guān)房企需要密切關(guān)注當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行動(dòng)態(tài)，把握“好房子”建設(shè)等利好趨勢(shì)，促進(jìn)銷售端進(jìn)一步改善。

??2、行業(yè)分化持續(xù)加劇：能夠成功重組的房企將獲得喘息之機(jī)，但行業(yè)資源將更向財(cái)務(wù)穩(wěn)健、產(chǎn)品力強(qiáng)以及這兩年有優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備的央國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民企集中。部分出險(xiǎn)較深或重組不順的企業(yè)仍將面臨挑戰(zhàn)。據(jù)此也要求立足于市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，如科技浪潮帶來(lái)的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，積極尋找轉(zhuǎn)型的新賽道。