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??出險4年多后，花樣年控股集團有限公司（以下簡稱“花樣年”， 01777.HK）的境外債務重組終于迎來了關鍵時刻。

??3月16日，該公司發(fā)布公告，透露香港法院及開曼法院分別批準了該公司的境外債務重組計劃。公開信息顯示，此次重組覆蓋了其未償還的46.55億美元境外債務。

??花樣年沒有披露境外債務的削債規(guī)模，但強調債務重組后將顯著改善整體財務狀況，緩解即時流動性壓力。更早前，該公司5只境內債券已通過本金及利息償付調整方案，為重組做準備。

??參考其他出險房企的案例，除了公開市場的債券，不少企業(yè)仍有大量逾期銀行及其他貸款有待解決?；幽甏饲霸毒硟鹊你y行類金融機構貸款有200多億元的規(guī)模，這部分債務的化解也是不小的挑戰(zhàn)。

??境外債務重組過關

??2021年10月4日，因評級大幅下調、境內外融資交叉嚴重受限，花樣年的流動性出現(xiàn)階段性緊張，導致2.06億美元債無法如期償付，無奈加入出險房企隊列。

??當時，花樣年創(chuàng)始人曾寶寶發(fā)出了一份家書，強調絕不躺平，力爭控制和消弭風險，早日走出流動性困境。美元債違約4天后，該公司便聘請華利安(中國)有限公司為財務顧問，希望找到緩解流動資金問題的可行解決方案。

??為促進與債權人的溝通，落實全面?zhèn)鶆罩亟M計劃，2022年4月，花樣年又引入了重組及投資顧問——粵民投。2023年1月，初步的境外債務重組計劃出爐，花樣年與發(fā)行本金總額為40.18億美元的若干主要債券持有人就境外債務的重組條款達成一項協(xié)議，將13億美元的總計息及債務性質負債股權化，同時通過增量資金對現(xiàn)有票據進行回購。債權人將獲得8個系列的新美元計值公開票據，到期期限將由2022年12月延長2年至6.5年，新票據的利率將介于5%～8%。

??彼時，花樣年預計通過債轉股、回購及注銷部分優(yōu)先票據，削債總額將占其境外負債總額的一半。然而，受行業(yè)調整持續(xù)深化等影響，首份重組方案未能順利落地，2024年4月，該公司不得不對重組的相關條款進行調整。到了2025年8月，花樣年又表示，經考慮業(yè)務的去杠桿要求、當前市況及公司的業(yè)務表現(xiàn)和預測現(xiàn)金流量，2024年4月公布的先前重組條款已不可行，修訂后的新條款，包括新貸款或新票據利率降至3%，最長周期可達九年等。

??最新版的重組方案終于在2026年取得實質性的突破。據花樣年透露，在2月份的債權人會議中，該方案獲得了金額占比約99.67%的計劃債權人支持，遠超法定通過比例。3月12日，該方案也順利獲得了香港法院及開曼法院的批準。

??根據重組方案，該公司將按每股1.52港元的價格發(fā)行合計約51.4億股債權人股份，本金總額約5億美元的2027年到期強制轉換債券，以及約6.3億美元的2031年到期短期票據、8.1億美元的2034年到期長期票據。

??股東貸款資本化方面，花樣年將按每股0.3港元向曾寶寶旗下公司發(fā)行43.8億股資本化股份，用于抵銷未償還股東貸款本金12.1億元，相關應計利息將獲豁免。曾寶寶也計劃提供600萬美元無抵押新股東貸款，用于支付重組相關費用，按年利率8%計息。

??據花樣年內部人士介紹，此次計劃生效后，重組計劃即成為對全體債權人具有約束力的法律文件，下一階段，該公司將進一步完善后續(xù)流程以完成重組交易的交割，包含但不限于股東批準相關決議、監(jiān)管審批股票及新票據發(fā)行等方面。

??銀行債務兌付、資產盤活仍存考驗

??出險后不久，花樣年相關負責人曾詳解介紹該公司的負債情況。如，海外債的規(guī)模超過40億美元，境內信用債的規(guī)模是60多億元，境內銀行類金融機構的貸款規(guī)模200多億元，還有難度較大的非金融機構融資。

??此次境外債務重組，花樣年預計將實現(xiàn)大幅減債。境內方面，2025年12月，該公司五只境內債券(債券余額約64.27億元)的本息及利息償付調整方案也獲債權人通過，統(tǒng)一延期至2026年12月31日，為后續(xù)境內債的重組贏得了一定時間。

??截至2025年6月底，花樣年的負債總額約669.72億元。其中，180.25億元為借款，486.49億元為優(yōu)先票據及債券，2.98億元為資產抵押證券。借款指的是銀行貸款、其他融資及關聯(lián)公司貸款，這部分有164.3億元須在1年內償還。該公司曾表示持續(xù)與境內現(xiàn)有貸款方保持緊密聯(lián)系，以進行續(xù)期或展期，但未披露具體進度。

??普睿地產研究在一份報告中表示，當前房企債務重組主要涉及債券類，但企業(yè)還有大量逾期銀行及其他貸款有待解決。如已經實現(xiàn)境內、境外債務重組的融創(chuàng)中國、碧桂園和旭輝控股等，近期仍有新的逾期債務產生。因此，房地產企業(yè)在信用債問題解決之后，如何盡快回歸正常經營軌道，強化現(xiàn)金流流轉更為關鍵。

??現(xiàn)金流的轉化并非易事。近日，中梁控股總裁何劍在接受中國房地產報記者采訪時便直言，該公司不少未開發(fā)的土地因為產權不獨立，規(guī)劃條件過時等因素，難以評估、難以融資、難以處置，無法有效轉換為現(xiàn)金流來償還項目層面的各類債務。

??截至2025年6月底，花樣年在建及待建項目的土地儲備建筑面積約726.3萬平方米，能否有效盤活也將在一定程度上影響化債的成效。

??業(yè)績報告顯示，2025年上半年，花樣年實現(xiàn)18.83億元收入，同比增長14.8%，來自物業(yè)開發(fā)的收入僅占20.18%，物業(yè)經營服務收入占比高達73.54%。即便開發(fā)業(yè)務的收入占比不高，但存貨減值等因素仍影響了利潤指標，導致歸屬母公司凈利潤虧損31.71億元。

??為了緩解虧損壓力，該公司亦在培育增量賽道，推進不良資產處置盤活、二手房平臺交易、代銷代建、高端物業(yè)服務、社區(qū)維保、空間設計與代運營、廣告策劃、藝術策展與搭建、手作與一桌飯等九大創(chuàng)新業(yè)務，但目前還未在收入中體現(xiàn)。