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??近日，香港中旅國際投資有限公司（香港中旅，00308.HK）發(fā)布公告稱，公司計劃以實物分派方式分拆中旅港澳文旅控股有限公司（港澳文旅）及以介紹方式將港澳文旅股份于香港聯(lián)交所主板獨立上市。聯(lián)交所已確認公司可進行建議分拆。

??根據(jù)上市申請書，港澳文旅是中國旅游集團旗下香港中旅專注于粵港澳大灣區(qū)綜合文旅服務(wù)的控股子公司，主營業(yè)務(wù)聚焦“大灣區(qū)跨境交通、港澳旅游服務(wù)、文旅融合”三大戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)覆蓋客運服務(wù)、酒店運營、旅游證件及物業(yè)投資四大板塊，旗下匯集噴射飛航、中旅巴士、維景酒店、睿景酒店、柏景軒等知名品牌。

??截至5月30日，港澳文旅上市尚在審核中。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近3年港澳文旅營業(yè)收入雖保持穩(wěn)定，但凈利潤卻逐年下滑，如何扭轉(zhuǎn)局面將是港澳文旅要面對的問題。

??近3年市場恢復(fù)強勁

??港澳文旅的服務(wù)歷史可追溯至1954年，是以大灣區(qū)為戰(zhàn)略重點的綜合旅游服務(wù)提供商，其在大灣區(qū)運營一個涵蓋海陸及陸路網(wǎng)絡(luò)的綜合跨境客運平臺，主要跨境客運品牌含“噴射飛航”及“中旅巴士”提供跨境交通。

??上市文件顯示，截至2025年12月31日，港澳文旅擁有22搜政府許可船舶，各船舶總頓位在267噸~714噸之間，以及221輛旅游大巴與44輛商務(wù)車，線路覆蓋香港、澳門及大灣區(qū)其他9個城市，年載客量約400萬人次。港澳文旅同時是全日通及港珠澳大橋穿梭巴士運營商的股東之一，2025年在大灣區(qū)跨境渡輪及巴士客運服務(wù)提供商中排名第二，市場占有率達16.1%。

??此外，港澳文旅經(jīng)營3個頗具格調(diào)特色的酒店品牌，主要為維景酒店、睿景酒店及柏景軒酒店，以商務(wù)連鎖形式連營，共有1917、2563及2563間酒店客房，主要位于香港、澳門及北京的重點商業(yè)及旅游熱點，目標客戶為中高端市場，獲中旅集團委任于香港提供旅游證件，為公眾提供委托辦理服務(wù)。

??在港澳酒店服務(wù)市場方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，香港及澳門酒店服務(wù)市場呈持續(xù)增長趨勢。2021年至2025年，市場規(guī)模從176億元增至647億元，年增長率為38.4%；預(yù)計2026年至2030年，市場規(guī)模將從713億元增至1055億元，年復(fù)合增長率為10.3%。

??其中，香港酒店服務(wù)市場，2021年至2025年，市場規(guī)模從100億元增至271億元，復(fù)合年增長率為28.3%。展望2026年~2030年，香港酒店服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計年復(fù)合增長率為6.1%。

??澳門酒店服務(wù)市場方面，2021年~2025年，市場規(guī)模從76億元增至376億元，年復(fù)合增長率49%；預(yù)計2026年~2030年，澳門酒店服務(wù)市場規(guī)模進一步突破，年復(fù)合增長率為12%，將保持良好增長勢頭。

??2025年超400萬名乘客搭乘港澳文旅的大巴往返內(nèi)地與港澳，香港至內(nèi)地的乘客人數(shù)3年翻倍。但凈利潤下滑、巴士成本攀升、投資物業(yè)縮水等問題，讓這家老牌客運平臺面臨挑戰(zhàn)。

??凈利潤逐年下滑

??從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年，港澳文旅客運營收占比45.8%，酒店業(yè)務(wù)營收占比40.4%，來自客運和酒店業(yè)務(wù)的收入2025年占比超過85%，其次為其他業(yè)務(wù)。

??數(shù)據(jù)顯示，2023年~2025年，港澳文旅分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.91億港元、22.42億港元、21.97億港元，收入相對穩(wěn)定；但毛利率分別為36.8%、33.4%和28.4%，逐年下滑，凈利潤分別為為4.79億港元、1.94億港元和1.17億港元，凈利潤逐年下降且降幅較大。

??其中，客運為港澳文旅的第一大收入來源，2023年~2025年，港澳文旅的客運業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入9.89億港元、10.53億港元和10.07億港元，占總收入比重均超45%。文件顯示，因港珠澳大橋的開通令旅客可選交通方式增加，客運業(yè)務(wù)中的渡輪收入持續(xù)下滑，由2023年的6.8億港元降至2025年的5.42億港元。巴士運輸則由2023年的3.09億港元增至2025年的4.46億港元。

??2023年~2025年，港澳客運業(yè)務(wù)的毛利率逐漸下滑，分別為1.15億港元、8100萬港元及3520萬港元，同期毛利率分別為11.6%、7.7%及3.5%：

??對于毛利率下滑的原因，港澳文旅在上市文件中提及，隨著巴士客運業(yè)務(wù)需求增長，港澳文旅員工人數(shù)、車輛租賃等成本提升，加之紅磡維景酒店建設(shè)完成增加的折舊及攤銷開支，導(dǎo)致銷售成本從2023年的13.85億港元增至2025年的15.74億港元。

??另一方面，港澳文旅投資物業(yè)公允虧損也是影響盈利表現(xiàn)的重要原因之一。上市文件顯示，港澳文旅投資物業(yè)公允值虧損從2023年的2150萬港元增至2025年1.82億港元，增長高達747.76%，導(dǎo)致經(jīng)營利潤由2023年的5.49億港元縮至2025年1.75億港元。

??與此同時，投資物業(yè)的租金總收入2025年為2390萬港元，而2023年為3360萬港元。文件顯示，港澳文旅經(jīng)營的投資物業(yè)包括位于香港、澳門和北京的街道商鋪、辦公樓層、住宅單位及辦公和零售物業(yè)，截至最后實際可行日期，可出租總面積約為1.56萬平方米。

??對于利潤下滑，港澳文旅方面稱，客運輪渡運輸收入減少，酒店業(yè)務(wù)新增投入運營一間酒店及一間服務(wù)式公寓后運營成本及雇員成本增加；投資物業(yè)將通過數(shù)字化經(jīng)營、集中采購及高效管理平臺進行降本增效，并通過穩(wěn)健的經(jīng)營及高效的銷售網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提升盈利能力。

??對此，港澳文旅計劃布局高增值業(yè)務(wù)以及挖掘增長空間。文件提及，當前香港“盛事+旅游”興起，將演唱會、沉浸式演出與旅游服務(wù)組合銷售，不僅能刺激交通、住宿、餐飲及娛樂等全線需求，同時還可拓展酒店的非住房收入機會，提升游客人均消費水平。

??此外，港澳文旅還計劃通過收購?fù)卣箍缇臣氨镜匕嚪?wù)市場份額，并新增大灣區(qū)城市客運路線，重點布局粵西等新興市場，擴大站點覆蓋范圍。同時緊跟香港居民北上深圳及其他內(nèi)地城市購物、吃喝及休閑消費不斷增長的趨勢，優(yōu)化購物專線、主題出行專線等特色產(chǎn)品。