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??上海，2026年6月25日–隨著中國公募REITs底層資產(chǎn)類型進一步擴容至酒店領(lǐng)域，酒店資產(chǎn)證券化正邁入加速發(fā)展的重要階段。值此關(guān)鍵窗口期，仲量聯(lián)行攜手中倫律師事務(wù)所聯(lián)合發(fā)布《中國酒店 REITs 市場發(fā)展：機遇、挑戰(zhàn)與實踐路徑》白皮書（以下簡稱“白皮書”），旨在為酒店業(yè)主、投資機構(gòu)及相關(guān)市場參與方提供決策參考。

??仲量聯(lián)行酒店及旅游地產(chǎn)事業(yè)部大中華區(qū)董事總經(jīng)理周濤表示：“作為一種不動產(chǎn)投資工具，REITs對酒店行業(yè)而言，實則是一場圍繞資產(chǎn)管理能力展開的深層變革。展望未來，酒店 REITs 將進一步推動行業(yè)盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升運營效率，為投資者提供更加多元化的配置選擇，也為中國酒店業(yè)邁向更加專業(yè)化、透明化和可持續(xù)的發(fā)展階段注入新的動能。”

??酒店REITs發(fā)行的典型架構(gòu)

??截至 2026 年 5 月 31 日，已申報的酒店REITs項目均為商業(yè)不動產(chǎn)REITs。此類產(chǎn)品在底層資產(chǎn)酒店的定位與區(qū)位選擇上并無特殊要求，僅需滿足運營成熟穩(wěn)定、原則上運營滿三年、投資回報良好以及合規(guī)性達標等與其他類別的商業(yè)不動產(chǎn)（如商業(yè)地產(chǎn)、辦公樓等）發(fā)行REITs統(tǒng)一的基本條件，原則上即可進行申報。目前市場上公募REITs普遍采用“公募基金+資產(chǎn)支持專項計劃”的雙層架構(gòu)。

??現(xiàn)金流質(zhì)量是酒店REITs價值核心

??白皮書強調(diào)，作為典型的運營驅(qū)動型資產(chǎn)，酒店的核心價值并不僅僅是物業(yè)本身，而更重要的在于未來持續(xù)創(chuàng)造凈運營現(xiàn)金流（NOI）的能力。因此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）是酒店資產(chǎn)估值的主要方法。與傳統(tǒng)不動產(chǎn)相比，酒店估值更加關(guān)注長期持有收益和分紅能力，對現(xiàn)金流的真實性、穩(wěn)定性及可持續(xù)性尤為重視。

??在估值過程中，白皮書提出了嚴格的審慎性原則：

??嚴格確立 DCF 唯一主導(dǎo)地位：所有申報公募 REITs 的酒店底層資產(chǎn)，必須以未來年度穩(wěn)定凈現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合項目區(qū)位風(fēng)險、運營模式風(fēng)險及行業(yè)周期風(fēng)險設(shè)定合理折現(xiàn)率。

??NOI 核算三大硬性準則：剔除全部非經(jīng)常性異動收益；足額常態(tài)化計提常規(guī)資本性支出（按全年營業(yè)收入的 3%-5%）；嚴格隔離中長期大額改造升級支出。

??明確劃定絕對禁止使用的樂觀改善類假設(shè)：不得預(yù)設(shè)管理水平優(yōu)化假設(shè)；不得預(yù)設(shè)租賃及經(jīng)營條款優(yōu)化假設(shè)；不得預(yù)設(shè)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型與經(jīng)營模式升級假設(shè)；不得忽視長期隱性價值折減因素。

??“估值中需將運營模式與城市能級納入同一風(fēng)險坐標。以國際頭部品牌全權(quán)托管項目為例，依托成熟的標準化管控，其在一線及新一線城市的現(xiàn)金流抗波動能力最強，對應(yīng)折現(xiàn)率取偏低水平；而同一模式若下沉至二線，或切換為加盟、自主經(jīng)營，風(fēng)險參數(shù)均需階梯式上調(diào)，實現(xiàn)風(fēng)險與估值參數(shù)的正向匹配?！敝倭柯?lián)行評估咨詢部資深董事韓晶指出。

??法律與合規(guī)協(xié)同推動酒店REITs落地

??相較于其他類型商業(yè)不動產(chǎn)，酒店資產(chǎn)的運營鏈條更長、參與主體更多，對法律盡職調(diào)查和合規(guī)管理提出了更高標準。白皮書指出，底層資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰、建設(shè)及運營手續(xù)是否完備，以及資產(chǎn)能否保持持續(xù)穩(wěn)定運營，是監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者關(guān)注的重點。

??此外，酒店 REITs 的發(fā)行往往伴隨著運營管理架構(gòu)的優(yōu)化與重塑。如何在滿足 REITs 監(jiān)管要求的前提下，合理厘清業(yè)主方、運營管理機構(gòu)及品牌管理方之間的權(quán)責關(guān)系，是項目順利推進的重要前提。隨著首批項目有望于近期上市交易，特許經(jīng)營、運營支持等更契合 REITs 監(jiān)管邏輯的合作模式，正為酒店資產(chǎn)實現(xiàn)證券化與專業(yè)化運營開辟新的路徑。

??中倫律師事務(wù)所權(quán)益合伙人紀超指出：“律師的價值不僅體現(xiàn)在發(fā)行階段的法律盡調(diào)和合規(guī)審查，更體現(xiàn)在幫助各方搭建可執(zhí)行的交易結(jié)構(gòu)和運營安排。酒店 REITs 項目兼具不動產(chǎn)、資本市場和酒店運營等多重屬性，需要法律團隊在監(jiān)管要求與商業(yè)訴求之間建立有效銜接，為項目順利申報注冊及后續(xù)穩(wěn)健運營提供支持?！?/p>

??借鑒全球經(jīng)驗，探索中國路徑

??值得注意的是，國內(nèi)酒店REITs市場的長期健康發(fā)展不僅依賴于持續(xù)擴募機制的建立，更取決于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲備的積累，這對原始權(quán)益人在資產(chǎn)管理與資本運作專業(yè)化方面提出了更為嚴苛的要求與挑戰(zhàn)。

??白皮書結(jié)合美國、日本經(jīng)典酒店 REITs 并購案例，提煉成熟市場在資產(chǎn)遴選、資本運作、價值提升與風(fēng)險管控方面的經(jīng)驗。結(jié)合海外市場沉淀的發(fā)展規(guī)律，白皮書認為中國酒店 REITs 將顯現(xiàn)五大發(fā)展趨勢：資產(chǎn)類型持續(xù)豐富、市場格局進一步分化、專業(yè)化資產(chǎn)管理能力提升、機構(gòu)投資者持續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用，以及直接投資渠道日趨活躍。