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??2025年，水泥行業(yè)的部分上市公司迎來(lái)了階段性的盈利修復(fù)，但長(zhǎng)期發(fā)展的瓶頸仍未突破。

??3月18日，廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“塔牌集團(tuán)”，002233.SZ）發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年，該公司營(yíng)業(yè)收入同比下降3.99%至41.07億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)17.87%至6.34億元。

??不過，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的并非源于行業(yè)景氣度的改善，而是得益于煤炭等生產(chǎn)成本的下降，以及投資收益的增長(zhǎng)，二者均屬于不確定因素。也因此，該公司對(duì)2026年預(yù)期保守，將年度凈利潤(rùn)目標(biāo)定為5.3億元，同比減少17.6%。

??雖然塔牌集團(tuán)表示這是內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并非盈利預(yù)測(cè)，但也認(rèn)為2026年水泥需求仍將處于下行通道，行業(yè)現(xiàn)狀不容樂觀。該公司相關(guān)人士坦言，水泥行業(yè)目前仍未走出低谷，短期內(nèi)水泥主業(yè)的利潤(rùn)改善空間不大。

??投資收益貢獻(xiàn)了三成利潤(rùn)

??塔牌集團(tuán)是國(guó)家重點(diǎn)支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的60家大型企業(yè)之一，也是廣東省規(guī)模較大的區(qū)域水泥龍頭企業(yè)之一，主要從事各類硅酸鹽水泥、預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有廣東梅州、惠州、福建龍巖三大生產(chǎn)基地。

??2025年，受益于區(qū)域市場(chǎng)氣候條件改善及2024年銷量基數(shù)偏低，該公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量較同比上升1.14%，“水泥+熟料”銷量同比上升0.91%。但受市場(chǎng)需求偏弱及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，水泥銷售價(jià)格同比下降4.25%，銷量的增長(zhǎng)無(wú)法完全抵消價(jià)格下行壓力，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入同比下降3.99%。

??凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則是源于成本的下降及投資收益的增長(zhǎng)。其中，由于煤炭等原燃材料采購(gòu)價(jià)格的下降及該公司推進(jìn)降本增效措施，期內(nèi)，水泥平均銷售成本同比下降8.28%，降幅大于水泥銷售價(jià)格的同比降幅，促使其綜合毛利率同比上升了2.37個(gè)百分點(diǎn)，主業(yè)盈利水平有所改善。此外，受益于資本市場(chǎng)回暖，塔牌集團(tuán)2025年的投資收益錄得同比增長(zhǎng)。

??根據(jù)公告，2025年，塔牌集團(tuán)來(lái)自證券投資和理財(cái)?shù)氖找婕s2.36億元，占利潤(rùn)總額的比例達(dá)到了29.56%，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益約1.13億元，占利潤(rùn)總額的14.17%。僅這兩項(xiàng)收益，就為該公司貢獻(xiàn)了超過4成的利潤(rùn)?？鄢@些非常性損益后，2025年，其歸屬母公司凈利潤(rùn)的同比增幅將降至10.5%。

??分析過往年份的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常性損益對(duì)塔牌集團(tuán)平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)發(fā)揮了重要作用。如，2024年，其歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下跌27.46%，扣除非經(jīng)常性損益后的跌幅則擴(kuò)大至46.65%。

??據(jù)了解，在塔牌集團(tuán)的金融資產(chǎn)中，有20%為證券投資，2025年的證券投資最高額度達(dá)到了13億元。塔牌集團(tuán)相關(guān)人士介紹，非經(jīng)常性損益中，來(lái)自理財(cái)?shù)氖找骘L(fēng)險(xiǎn)較低，具有可持續(xù)性，而二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)較大，證券投資的收益不可持續(xù)，2026年公司也縮減了證券投資額度。這意味著，若今年股市走弱，該公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)將面臨一定壓力。

??今年凈利潤(rùn)目標(biāo)下調(diào)兩位數(shù)

??水泥行業(yè)發(fā)展與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)等緊密相關(guān)。塔牌集團(tuán)在年報(bào)中表示，2025年，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)深度調(diào)整，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)放緩，全國(guó)水泥市場(chǎng)呈現(xiàn)出“量減價(jià)弱、效益承壓”的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)，盡管行業(yè)積極倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”并加大錯(cuò)峰生產(chǎn)力度，但需求疲軟與區(qū)域博弈仍使市場(chǎng)承壓，行業(yè)現(xiàn)狀不容樂觀。2025年，全國(guó)水泥產(chǎn)量16.93億噸，同比下降6.9%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)2010年以來(lái)新低。

??區(qū)域市場(chǎng)的需求也尚未復(fù)蘇。塔牌集團(tuán)的水泥銷售主要以三個(gè)生產(chǎn)基地為核心，通過公路運(yùn)輸向周邊市場(chǎng)輻射。因此，廣東省尤其是粵東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、固定資產(chǎn)投資規(guī)模、房地產(chǎn)開發(fā)投資等，均影響著該公司的經(jīng)營(yíng)情況。2025年，廣東GDP同比增長(zhǎng)3.9%，固定資產(chǎn)投資同比下降17.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降23.6%，全年水泥消費(fèi)量1.31億噸，同比下降5.98%，水泥價(jià)格創(chuàng)近幾年新低。

??水泥企業(yè)的盈利影響因素包括水泥產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格及生產(chǎn)成本。在塔牌集團(tuán)看來(lái)，2026年，全國(guó)水泥需求仍處于下行通道，但降幅將收窄至 6%左右，行業(yè)能否在“超產(chǎn)治理”和“錯(cuò)峰生產(chǎn)”等減量政策上形成共識(shí)并落實(shí)，將是決定水泥企業(yè)盈利能否修復(fù)的關(guān)鍵要素。

??過去幾年，塔牌集團(tuán)的水泥產(chǎn)量有著一定幅度的縮減，2021年，該公司的水泥產(chǎn)量接近2000萬(wàn)噸，2025年的銷量已降至1604萬(wàn)噸。2026年，該公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷水泥1600萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)5.3億元，對(duì)比2025年實(shí)現(xiàn)的6.43億元凈利潤(rùn)，降幅約17.6%。

??塔牌集團(tuán)相關(guān)人士表示，凈利潤(rùn)目標(biāo)主要反映公司對(duì)水泥主業(yè)的謹(jǐn)慎預(yù)期。除了產(chǎn)量、銷售價(jià)格提升難度較大外，生產(chǎn)成本也是擾動(dòng)因素。該公司曾透露，2025年前三季度，煤炭?jī)r(jià)格下行占了噸水泥成本下降金額的70%，貢獻(xiàn)很大。但2025下半年煤炭?jī)r(jià)格的上漲將影響2026年的生產(chǎn)成本。

??值得關(guān)注的是，塔牌集團(tuán)也在培育環(huán)保、新能源等新增長(zhǎng)點(diǎn)，但2025年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比僅3.2%，難以挑起利潤(rùn)貢獻(xiàn)的大梁。