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??新簽合同額達(dá)4.55萬億元，穩(wěn)居八大建筑央企首位，中國建筑依舊穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著行業(yè)規(guī)模的“頭把交椅”。

??但這份規(guī)模上的領(lǐng)先，卻難掩利潤端的“刺痛”。翻開中國建筑2025年年度財(cái)報(bào)可以看到，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.08萬億元，同比下降4.8%；歸屬上市公司股東凈利潤390.7億元，同比降幅擴(kuò)大至15.4%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率降至8.15%，較上年減少2.21個(gè)百分點(diǎn)。這已是這家行業(yè)龍頭連續(xù)第二年交出營業(yè)收入與凈利潤雙降的成績單。

??對于業(yè)績下滑，中國建筑在財(cái)報(bào)中給出了原因，主要是受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整以及公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等內(nèi)外部因素影響，導(dǎo)致公司營業(yè)收入有所下降。

??中國建筑2025年成績單也清晰地折射出整個(gè)建筑行業(yè)面臨的結(jié)構(gòu)性困境，橫向?qū)Ρ纫雅?025年業(yè)績的建筑央企不難發(fā)現(xiàn)，“利潤收縮”已成為行業(yè)共性特征，中國中鐵歸屬母公司凈利潤同比下降17.91%；中國鐵建下降17.34%；中國交建降幅達(dá)36.92%；中國中冶更是遭遇“滑鐵盧”，歸屬母公司凈利潤同比驟降80.41%，行業(yè)盈利壓力可見一斑。

??面對行業(yè)深度調(diào)整大環(huán)境，中國建筑也明確了下一步發(fā)展方向。業(yè)績會上，董事長鄭學(xué)選對外發(fā)布了公司“十五五”開局之年的經(jīng)營目標(biāo)：2026年力爭實(shí)現(xiàn)新簽合同額4.6萬億元，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)2.1萬億元。在建筑行業(yè)總量收縮、結(jié)構(gòu)分化加劇的當(dāng)下，這份目標(biāo)顯示了中國建筑應(yīng)對行業(yè)困境的發(fā)展選擇。

??營收凈利雙降

??“2025年，公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)258.7億元，同比增加57.8億元?！边@組數(shù)據(jù)是中國建筑2025年利潤“變臉”的關(guān)鍵鑰匙。

??拆分來看，258.7億元減值主要由兩部分構(gòu)成：一是應(yīng)收賬款賬齡延長導(dǎo)致的信用減值損失186.6億元，二是在手地產(chǎn)存貨跌價(jià)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失72.1億元，兩者共同構(gòu)成了吞噬利潤的“黑洞”。其中，第四季度單季計(jì)提占比高達(dá)182.6億元，直接導(dǎo)致當(dāng)季歸屬母公司凈利潤下滑86%。

??“我們始料不及。”中國建筑副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)黃杰在業(yè)績說明會上如是描述資本市場對減值數(shù)據(jù)的反應(yīng)。他強(qiáng)調(diào)，減值計(jì)提并非實(shí)際的現(xiàn)金損失，而是會計(jì)上的審慎處理，它有助于提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，平滑后續(xù)利潤波動的壓力，夯實(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量。雖然減值計(jì)提會對當(dāng)期經(jīng)營效益帶來壓力，但充分的撥備將使公司財(cái)務(wù)狀況更穩(wěn)健，為未來持續(xù)發(fā)展構(gòu)筑安全墊。

??這種“以空間換時(shí)間”的財(cái)務(wù)策略傳遞出的信息就是，與其未來反復(fù)被壞賬拖累，不如在當(dāng)前行業(yè)下行期一次性“拆彈”，凈化資產(chǎn)負(fù)債表。

??黃杰表示：“我們有信心在2026年力爭毛利率保持平穩(wěn)，利潤總額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。”

??但機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)憂并未完全消散，國盛證券在研報(bào)中提及了應(yīng)收賬款減值和地產(chǎn)存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)仍在加速出清過程中。

??如果說減值計(jì)提是利潤下滑的“一次性沖擊”，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)拖累，是中國建筑2025年業(yè)績最大的一塊“陰霾”。

??報(bào)告期內(nèi)，中國建筑房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)合約銷售額3948億元，同比下降6.4%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2844億元，同比下降7.2%；毛利潤410.3億元，同比下降22.5%；毛利率同比下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)至14.4%。這一降幅背后，折射出房地產(chǎn)行業(yè)整體利潤空間持續(xù)收窄的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

??“14.4%的毛利率仍領(lǐng)先行業(yè)平均水平約3個(gè)百分點(diǎn)，去年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦核心布局，依托好房子營造體系，提升市場競爭力和品牌影響力，不同程度緩沖了下行壓力，跑贏了大盤?！秉S杰表示，公司高度重視毛利率的穩(wěn)定，下一步將加大力度提質(zhì)增效，多措并舉，提升盈利水平。

??中國建筑選擇了收縮投資節(jié)奏來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)房地產(chǎn)項(xiàng)目新開工面積同比下降7.2%至975萬平方米，在建面積大幅減少11.1%至5036萬平方米。但與此同時(shí)，中國建筑對土地儲備毫不吝嗇：全年新購置土地88宗，總購地金額1892億元，新增土地儲備928萬平方米，且全部位于一二線城市及省會城市。

??從收縮開發(fā)規(guī)模到逆勢拿地補(bǔ)倉，中國建筑正在為未來的競爭儲備籌碼。

??中國建筑投資部總經(jīng)理黃剛在業(yè)績會上反復(fù)強(qiáng)調(diào)“投一成一”原則，并表示公司近兩年新拿地項(xiàng)目的利潤率總體符合既定投資標(biāo)準(zhǔn)，能夠滿足集團(tuán)穩(wěn)健投資收益的要求。新增地塊的資源稟賦相對較好，銷售價(jià)格支撐穩(wěn)固，有效鎖定了項(xiàng)目的盈利空間。

??值得肯定的是，中國建筑在現(xiàn)金流管理方面做出了積極努力。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為205.4億元，同比增長29.8%，連續(xù)6年保持正向流入；全年盤活存量資產(chǎn)1596億元，營業(yè)收現(xiàn)率同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到105.1%。

??管理層在業(yè)績說明會上甚至給出了2026年經(jīng)營性現(xiàn)金流進(jìn)一步改善的指引，倒逼各子企業(yè)重視收款，加強(qiáng)存量資產(chǎn)盤活?！艾F(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，它比利潤還重要。”

??中建“八子”盈利分化

??中國建筑在年報(bào)中披露了20家子公司2025年的發(fā)展情況。

??整體來看，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)在中國建筑的新簽合同額、營業(yè)收入占比相對較低，但在總的毛利潤占比中達(dá)到了20.4%。而14.4%的毛利率在四大主營業(yè)務(wù)中同樣靠前，這說明地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然是中國建筑的利潤支柱。

??鄭學(xué)選認(rèn)為，國家在城市更新、“好房子”建設(shè)、穩(wěn)定房地產(chǎn)等領(lǐng)域加大政策力度，行業(yè)正在朝著高質(zhì)量發(fā)展方向堅(jiān)定前行。2026年，公司積極擴(kuò)大有效投資，以“好房子”為抓手推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，積極拓展城市更新、城市運(yùn)營業(yè)務(wù)，發(fā)揮“咨投建運(yùn)”綜合優(yōu)勢，切實(shí)當(dāng)好“城市合伙人”。

??近幾年，中國建筑旗下的中海地產(chǎn)和局院地產(chǎn)頻頻發(fā)力，行業(yè)排名也不斷上升。據(jù)中國建筑披露，中海地產(chǎn)權(quán)益銷售額連續(xù)兩年位居行業(yè)首位，各局院地產(chǎn)銷售額逆勢增長16%。中建三局、中建八局、中建一局等品牌穩(wěn)居中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售業(yè)績排名百強(qiáng)。

??拆分來看，中海地產(chǎn)依舊是中國建筑旗下“領(lǐng)頭羊”，2512.3億元的合約銷售額占到中國建筑全年地產(chǎn)銷售額的63.63%。盡管丟掉了“利潤王”的帽子，但中海地產(chǎn)125.26億元的凈利潤在一眾兄弟企業(yè)中領(lǐng)先。

??只不過差距在逐漸縮短，底色正在褪去。除歸屬母公司凈利潤連續(xù)兩年下滑外，中海地產(chǎn)2025年實(shí)現(xiàn)收入1680.9億元，同比下降9.2%；毛利率從2023年的20.32%一路滑至15.51%，毛利同比大幅下滑20.4%至260.6億元。盈利端的持續(xù)萎縮，意味著靠“以量取勝”的模式正在邊際效應(yīng)遞減。

??另外2家“賺錢能力”較強(qiáng)的分別是中建八局和中建三局，凈利潤分別為126.27億元和117.31億元，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了“中建八子”近7成利潤。盈利相對較弱的是中建四局、六局和七局，2025年凈利潤分別為3.84億元、9.3億元和5.92億元。

??8家子公司中，有4家出現(xiàn)凈利潤同比下滑。其中，中建四局凈利縮水最大，同比暴跌近50%，降至近年最低水平；中建二局凈利潤同比下降16.88%；中建八局和?中建一局?凈利潤同比分別下降約1.94%和1.54%。這已是中建八局連續(xù)兩年凈利潤下滑，與中建三局的差距正在收窄，若下滑趨勢延續(xù)，“施工板塊一哥”的寶座或?qū)⒁字鳌?/p>

??整體來看，2025年，“中建系”表現(xiàn)可謂喜憂參半，未來的出路正如黃杰在業(yè)績會上所言，在于“向外開源、向內(nèi)挖潛、科技賦能”三位一體的突圍路徑，在守住基本盤的同時(shí)，加快從傳統(tǒng)的施工承包商向城市綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。