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??蒙娜麗莎2025年發(fā)展依然艱難。

??4月25日，建筑陶瓷行業(yè)頭部企業(yè)蒙娜麗莎集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“蒙娜麗莎”）發(fā)布2025年業(yè)績報告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.23億元，同比減少15.28%；歸屬母公司凈利潤0.52億元，同比減少58.05%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.42億元，同比減少59.2%。

??對于業(yè)績下滑的原因，蒙娜麗莎在年報中表示，建筑陶瓷行業(yè)市場競爭依然激烈，產(chǎn)品平均銷售價格下滑導(dǎo)致銷售收入未達(dá)預(yù)期；與公司戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量階段，訂單量減少，加之公司加強(qiáng)風(fēng)險控制，工程渠道銷售收入同比下降；此外，公司對存在減值跡象的資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備。

??從更長周期看，蒙娜麗莎業(yè)績呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。2021年，蒙娜麗莎營業(yè)收入為69.87億元，為歷史最高水平。此后4年，營業(yè)收入連續(xù)負(fù)增長，累計縮水超過30億元；盈利方面，2020年蒙娜麗莎歸屬母公司凈利潤曾達(dá)到5.66億元的歷史峰值，2025年較該水平下降約90.8%。

??分析來看，蒙娜麗莎整體發(fā)展受挫，一是工程收入大幅下滑，且零售、家裝、出口補(bǔ)不上缺口；二是在零售終端偏弱，品牌溢價不足，與馬可波羅、東鵬相比，高端產(chǎn)品少，更多靠性價比走量，競爭性存在不足。

??工程業(yè)務(wù)收縮，渠道失衡

??受行業(yè)整體環(huán)境影響，2025年蒙娜麗莎建筑陶瓷制品銷售量同比下降7.27%至1.16億平方米，營業(yè)收入降幅顯著高于銷量降幅。

??分產(chǎn)品來看，核心產(chǎn)品瓷質(zhì)有釉磚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.83億元，同比下降13.45%，占營業(yè)收入比重81.14%，營業(yè)成本同比下降13.57%；非瓷質(zhì)有釉磚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，同比下降41.79%；瓷質(zhì)無釉磚營業(yè)收入僅0.16億元，同比下降58.2%，占比已降至0.4%；陶瓷板、薄型陶瓷磚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.86億元，同比下降13.16%。

??區(qū)域市場方面，各主要市場營業(yè)收入普遍出現(xiàn)下滑。華東市場營業(yè)收入11.28億元，同比下降13.93%；華南市場營業(yè)收入8.42億元，同比下降24.27%；華北市場營業(yè)收入6.44億元，同比下降6.13%。其余東北、華中、西北、西南等區(qū)域營業(yè)收入亦為負(fù)增長。境外市場同比增長15.2%，但體量尚小，尚不足以彌補(bǔ)國內(nèi)市場的收入缺口。

??“過去幾年，企業(yè)主動收縮工程渠道以及零售終端能力偏弱，導(dǎo)致蒙娜麗莎營業(yè)收入增長受限，這需要引起企業(yè)的關(guān)注?！敝袊ㄖ沾尚袠I(yè)觀察人士表示。

??為防范風(fēng)險，蒙娜麗莎在房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的背景下主動收縮工程渠道業(yè)務(wù)規(guī)模，并壓降應(yīng)收賬款規(guī)模。

??2025年，蒙娜麗莎戰(zhàn)略工程渠道收入為6.53億元，同比下降40.08%，占營業(yè)收入比重從2024年的23.53%降至16.64%。蒙娜麗莎在年報中表示，此舉基于風(fēng)險控制考量，由于部分房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險尚未完全釋放，公司加強(qiáng)了對客戶履約能力的評估，主動限制了風(fēng)險較高項(xiàng)目的工程業(yè)務(wù)合作。

??另外，2025年經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入32.7億元，營業(yè)收入占比從76.47%上升至83.36%。經(jīng)銷渠道占比的提升在一定程度上對沖了工程渠道的下滑，并對蒙娜麗莎經(jīng)營基本盤形成支撐。

??減值侵蝕，工抵房待解

??從年報來看，歷史壞賬與工抵房處置在持續(xù)拖累企業(yè)利潤。

??截至2025年末，蒙娜麗莎應(yīng)收賬款賬面余額9.46億元，壞賬準(zhǔn)備6.34億元，計提比例達(dá) 67%，賬面凈值僅3.12億元。2025 年公司計提各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失合計 1.32 億元，直接減少利潤總額 1.32 億元，其中信用減值損失 0.97 億元，主要來自房企客戶債權(quán)風(fēng)險計提。

??此外，工抵房處置仍是一大難題。蒙娜麗莎累計簽訂以房抵債協(xié)議約13.25億元（峰值），2025 年通過處置工抵房實(shí)現(xiàn)部分現(xiàn)金回流，但年報風(fēng)險提示中明確，仍存在 “抵房和處置變現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險”，加快工抵房去化成為2026年重點(diǎn)工作。

??從現(xiàn)金流狀況看，2025年蒙娜麗莎經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.86億元，同比下降27.33%，但顯著高于同期歸屬母公司凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金回款能力保持相對穩(wěn)定。

??拉開差距的企業(yè)發(fā)展

??擴(kuò)大范圍來看，蒙娜麗莎與馬可波羅、東鵬控股等企業(yè)發(fā)展亦有較大差距。

??數(shù)據(jù)顯示，2025 年馬可波羅營收 64.58 億元、歸屬母公司凈利潤 12.10億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，毛利率逆勢提升至 39.12%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達(dá) 21 億元，抗風(fēng)險能力突出。東鵬控股營收 60.62 億元、歸屬母公司凈利潤 3.52 億元，同比增長 7.15%；毛利率保持在 31% 左右，零售渠道收入同比增長 8.03%，展現(xiàn)出穩(wěn)健韌性。

??反觀蒙娜麗莎，凈利潤僅為馬可波羅的 4.3%、東鵬的 14.8%，毛利率不足 30%，顯著低于兩家頭部企業(yè)，盈利質(zhì)量差距懸殊。

??業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，蒙娜麗莎與頭部企業(yè)的差距，本質(zhì)是長期戰(zhàn)略短板的體現(xiàn)，可波羅憑借強(qiáng)大的品牌勢能、全渠道布局與精細(xì)化管理，在高端市場占據(jù)主導(dǎo)地位，品牌價值超千億元。東鵬控股深耕瓷磚 + 潔具雙品類，持續(xù)深化零售賽道，高端旗艦產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。

??而蒙娜麗莎長期依賴工程渠道，零售與高端化布局滯后，巖板等高附加值產(chǎn)品放量不足，防水、家居等多元化業(yè)務(wù)未成氣候，第二增長曲線缺失。在行業(yè)縮量競爭時代，這種結(jié)構(gòu)性短板被持續(xù)放大，導(dǎo)致業(yè)績與頭部差距不斷拉大。