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??萬科交出了其上市以來最為慘淡的成績單。

??3月31日，萬科發(fā)布2025年年度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2025年，萬科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2334.3億元，同比下降32%；歸屬上市公司股東凈虧損885.56億元，虧損額同比擴(kuò)大79%；基本每股虧損7.45元。

??“對(duì)于公司2025年出現(xiàn)巨額虧損，給各位投資者帶來的困擾，我們深表歉意。這一結(jié)果是歷史投資失誤、經(jīng)營管理問題與行業(yè)深度調(diào)整等多重因素疊加導(dǎo)致的?！痹诋?dāng)日舉行的投資者關(guān)系會(huì)議上，萬科董事長黃力平攜執(zhí)行副總裁李鋒、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人韓慧華、董事會(huì)秘書田鈞出席并作出回應(yīng)。

??萬科管理層坦承，受多重內(nèi)外部因素影響，公司當(dāng)前經(jīng)營形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。目前公司2026年仍面臨到期公開債合計(jì)146.8億元，其中4月至7月集中到期112.7億元，兌付壓力尤為突出。

??截至3月31日收盤時(shí)，萬科A股價(jià)跌至3.96元/股，總市值僅余476億元，較巔峰時(shí)期超4500億元的市值跌去9成。股價(jià)的極端低迷，折射出資本市場(chǎng)對(duì)萬科未來盈利預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的深度悲觀，市場(chǎng)信心已跌至谷底。

??刷新A股房地產(chǎn)企業(yè)虧損紀(jì)錄

??萬科已經(jīng)連續(xù)兩年陷入虧損泥潭。2024年度，萬科歸屬凈虧損494.8億元，2025年進(jìn)一步擴(kuò)大至885.56億元，其中僅第四季度單季虧損便高達(dá)605億元。兩年時(shí)間，萬科累計(jì)虧損額1380億元，直接刷新了A股房地產(chǎn)企業(yè)虧損紀(jì)錄。

??從虧損構(gòu)成來看，資產(chǎn)減值與信用減值是拖累業(yè)績的核心因素，全年合計(jì)計(jì)提減值損失561.03億元，占總虧損比例超63%。

??其中，新增存貨跌價(jià)準(zhǔn)備208.26億元，主要針對(duì)佛山璞悅山、廣州增城萬科城、深圳羅湖食品大廈等此前獲取成本較高的項(xiàng)目。

??萬科管理層在投資者會(huì)議上坦言，這一結(jié)果是歷史投資失誤、經(jīng)營管理問題與行業(yè)深度調(diào)整等多重因素疊加導(dǎo)致的，虧損核心構(gòu)成包括開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算虧損突出、新增計(jì)提大額資產(chǎn)與信用減值、資產(chǎn)處置與股權(quán)退出形成虧損、經(jīng)營類業(yè)務(wù)按成本法核算確認(rèn)虧損。

??一方面，此前房地產(chǎn)上行周期拿下的高價(jià)地項(xiàng)目，在樓市下行、房價(jià)回調(diào)、銷售遇冷的背景下集中結(jié)算，項(xiàng)目毛利率大幅縮水，開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅9.46%，幾乎陷入保本困境；另一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)回款困難，存量資產(chǎn)價(jià)值重估，疊加部分低效資產(chǎn)折價(jià)處置，進(jìn)一步放大了虧損額度。

??銷售端的持續(xù)低迷，更加劇了經(jīng)營困境。2025年，萬科銷售金額1340.6億元，同比下降45.5%。而公司多年來布局的萬物云、長租公寓等多元化業(yè)務(wù)，尚未形成穩(wěn)定盈利支撐，無法對(duì)沖地產(chǎn)主業(yè)的巨虧壓力。數(shù)據(jù)顯示，2025年度，萬物云凈利潤僅7.72億元，同比下滑38%。

??值得關(guān)注的是，萬科在項(xiàng)目交付層面仍保持一定推進(jìn)節(jié)奏，2025年共交付234個(gè)項(xiàng)目，494個(gè)批次，合計(jì)交付房屋11.7萬套；全年新開18個(gè)項(xiàng)目首開表現(xiàn)均超額達(dá)成投資決策目標(biāo)，整體首開推盤去化率達(dá)60%。

??債務(wù)兌付壓力凸顯

??比業(yè)績巨虧更棘手的，是萬科日益嚴(yán)峻的債務(wù)與流動(dòng)性壓力。

??年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，萬科資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，總資產(chǎn)規(guī)模降至1.02萬億元，同比縮水20.65%；凈資產(chǎn)大幅減少42.32%，僅剩1169億元；資產(chǎn)負(fù)債率攀升至76.89%，凈負(fù)債率更是從80.6%飆升至123.48%，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

??而萬科現(xiàn)金流仍存在巨大缺口。截至2025年末，萬科持有貨幣資金672.4億元，而短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1629.8億元，資金缺口超千億元，短期償債能力嚴(yán)重不足。

??萬科管理層坦言，雖已完成332億元的公開債務(wù)償付，但受多種因素影響，風(fēng)險(xiǎn)并未徹底化解，當(dāng)前公司經(jīng)營形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻，集中兌付壓力依然突出。

??3月31日，萬科發(fā)布公告，提請(qǐng)股東會(huì)授權(quán)最高584.5億元對(duì)外財(cái)務(wù)資助額度，為解決項(xiàng)目公司經(jīng)營發(fā)展所需資金，提高資金使用效率。

??與此同時(shí)，市場(chǎng)有消息傳出，萬科正在考慮一項(xiàng)更大規(guī)模的重組方案，已與部分債權(quán)人進(jìn)行溝通，方案可能包括將債務(wù)期限延長至10年等，不過該消息尚未得到萬科官方證實(shí)。

??對(duì)于債務(wù)化解工作，萬科管理層呼吁，將秉持坦誠務(wù)實(shí)的態(tài)度，與債權(quán)人保持密切溝通協(xié)商，以維護(hù)各方的長遠(yuǎn)利益為出發(fā)點(diǎn)，積極尋求債務(wù)長效化解方案，懇請(qǐng)各方繼續(xù)給予理解、支持與包容，給予公司化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間與空間，為公司早日恢復(fù)健康經(jīng)營創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

??人事震蕩與內(nèi)部追責(zé)

??業(yè)績巨虧與債務(wù)危機(jī)的雙重利空，直接引發(fā)萬科資本市場(chǎng)表現(xiàn)大跌。不過，4月1日收盤時(shí)，萬科股價(jià)小幅回升1.25%至4.04元/股，總市值僅482億元。

??萬科管理層對(duì)此表示，股價(jià)表現(xiàn)最終源于公司基本面和發(fā)展前景，當(dāng)前估值水平反映了市場(chǎng)的審慎預(yù)期。未來估值修復(fù)需要依靠債務(wù)化解、資債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、開發(fā)業(yè)務(wù)企穩(wěn)以及盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善來共同推動(dòng)。后續(xù)公司將繼續(xù)剝離與戰(zhàn)略協(xié)同度較低的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以最大決心穩(wěn)定經(jīng)營基本盤。

??伴隨經(jīng)營危局而來的，是萬科內(nèi)部追責(zé)機(jī)制的全面啟動(dòng)與管理層的劇烈震蕩。

??近期，市場(chǎng)傳出郁亮、祝九勝、朱旭等萬科前核心管理團(tuán)隊(duì)成員，被要求退還2021～2024年期間領(lǐng)取的全部薪酬，以承擔(dān)公司連續(xù)巨額虧損、經(jīng)營決策失誤的責(zé)任。其中，前董事會(huì)主席郁亮4年合計(jì)需退還薪酬約708.8萬元，前總裁祝九勝退還金額達(dá)1327.4萬元，前董秘朱旭需退還1072.6萬元。

??盡管萬科方面回應(yīng)該消息不實(shí)，但依舊引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，也折射出行業(yè)從巔峰跌落至谷底的巨大反差。

??回顧過往，2018年郁亮曾高喊“活下去”，彼時(shí)其年薪高達(dá)上千萬元；2024年3月，郁亮、祝九勝等高管自愿將年薪降至稅前1萬元。如今的追責(zé)風(fēng)波與薪酬對(duì)比，更凸顯萬科的興衰變遷。

??萬科管理團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩不止。2025年至2026年期間，已有超過25位核心高管相繼離職，旗下子公司法定代表人亦頻繁更迭。

??針對(duì)人事動(dòng)蕩，萬科回應(yīng)稱，人才流動(dòng)是市場(chǎng)常態(tài)，公司既有同事因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃選擇新的平臺(tái)，也同樣持續(xù)吸引著各方優(yōu)秀人才的加入，更有成千上萬的奮斗者留在萬科，與公司并肩前行。

??與此同時(shí)，一場(chǎng)覆蓋集團(tuán)高層、區(qū)域負(fù)責(zé)人及前高管的反復(fù)與責(zé)任倒查行動(dòng)正在鋪開。前董事會(huì)主席郁亮于2026年1月“到齡退休”后隨即失聯(lián)，前總裁祝九勝于2025年10月被采取刑事強(qiáng)制措施，原董事長辛杰上任9個(gè)月便被帶走調(diào)查。

??此外，原貴陽萬科總經(jīng)理吳忠友、云南萬科前總經(jīng)理王潤川等多名區(qū)域前高管，也于2026年陸續(xù)被帶走調(diào)查，調(diào)查集中在十余年前合作開發(fā)項(xiàng)目中的利益輸送與金融操作問題。就連萬科創(chuàng)始人王石也卷入風(fēng)波，近期其被限制出境的消息在業(yè)界引發(fā)廣泛討論。

??面對(duì)前所未有的困境，萬科管理層提出三大減虧控虧舉措：一是聚焦業(yè)務(wù)收縮，堅(jiān)守核心城市與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，加快梳理優(yōu)化非核心區(qū)域、低效項(xiàng)目和業(yè)務(wù)，堅(jiān)決遏制新增虧損；二是深化降本增效，進(jìn)一步精簡組織架構(gòu)，壓縮運(yùn)營成本；三是全力盤活存量資產(chǎn)，加速資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，力爭早日走出經(jīng)營困境。

??但在行業(yè)深度調(diào)整與自身多重危機(jī)疊加的背景下，萬科能否順利化解風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營翻盤，仍充滿巨大不確定性。