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??一筆43億元的恒大債權，正在濟南市屬國企體系內易主。

??8月10日，濟南建工集團有限公司發(fā)布公告，擬將其持有的對恒大地產集團及其關聯(lián)方、其他債務人的債權資產進行轉讓。這批債權原始價值合計43.43億元，經評估后轉讓價款定為27.99億元，折價幅度約35.6%。

??此次交易的特別之處在于接盤方身份。公告顯示，受讓方為濟南國投園區(qū)運營管理有限公司，注冊資本200 萬元，實際控制人為濟南市國資委。

??對于本次資產處置，濟南建工集團表示，綜合考慮實際運營情況及當前市場環(huán)境，通過轉讓相關債權資產進一步優(yōu)化資本結構，為公司長遠發(fā)展提供更有力支持。

??聯(lián)合資信今年7月出具的跟蹤評級報告顯示，截至2025年底，濟南建工應收賬款和合同資產占總資產比重達55.15%，長期占用企業(yè)營運資金。其中，恒大系房建施工項目尚未收回工程款賬面余額30.77億元，累計計提壞賬準備12.31 億元，計提比例40%。評級機構提示，該筆債權未來回款存在風險。

??就本次債權轉讓事件，記者致電濟南建工投融資部門核實相關細節(jié)，截至發(fā)稿暫未獲得回復。

??43億元房企舊賬

??需要厘清的是，這筆恒大系債權并非對外投資，也不是借錢給恒大，而是多年房建總包業(yè)務累積形成的工程應收賬款。

??早在濟南建工2022年正式重組合并之前，旗下濟南一建、濟南四建、山東三箭等老牌施工企業(yè)，自2016～2020年房地產上行周期，就在省內外承接大量恒大住宅總包項目。

??彼時恒大是國內體量最大的房企甲方之一，訂單規(guī)模充足。在行業(yè)通行的商業(yè)模式之下，施工企業(yè)先行墊資采購鋼筋、水泥等建材，墊付勞務人工費進場施工，按照施工節(jié)點申請進度款，并非開發(fā)商預付現(xiàn)金再開工。

??恒大高周轉模式下，普遍拉長付款周期，大量采用商業(yè)承兌匯票抵扣工程款。為擴大營收規(guī)模、穩(wěn)定施工隊伍產能，幾家子公司接受了偏強勢的付款條件，陸續(xù)落地濟南本地以及萊陽、安慶、阜陽、濰坊等外地恒大樓盤項目。

??2021年恒大流動性危機全面爆發(fā)，全國項目大面積停工，現(xiàn)金付款基本停滯，到期商票無法兌付。一大批已經完工、階段性竣工項目的施工工程款無法結清，日積月累形成大額欠款。

??2022年，濟南一建、濟南四建、山東三箭、濟南建設設備安裝有限公司等整合組建濟南建工集團之后，該批歷史應收賬款一并納入集團合并報表。集團前期僅按照常規(guī)賬齡小額計提壞賬；自2023年起，判斷恒大項目回款概率大幅下降，開始對恒大債權啟動專項大額減值計提，壞賬壓力開始集中顯現(xiàn)。

??評級報告披露，截至2025年末，濟南建工單項計提壞賬準備的應收賬款賬面余額33.91億元，主要為應收恒大項目款項、逾期票據(jù)及其他涉險房企款項，壞賬計提比例40.17%。按欠款方統(tǒng)計，恒大旗下多家地方項目公司位列應收賬款前五名。

??從欠款明細來看，截至2025年末，濟南建工應收賬款余額前五名均為恒大系各地項目公司：萊陽盈豐置業(yè)2.79億元、安慶粵誠置業(yè)2.5億元、阜陽粵恒置業(yè)2.4億元、濟南恒大綠洲置業(yè)2.14億元、濰坊金碧置業(yè)2.03億元，合計接近12億元，僅為恒大全部工程欠款中的一部分。

??評級機構此前判斷，恒大系欠款未來只能依靠地方國企接盤項目、司法訴訟、資產抵債或資產處置等方式回收。盡管濟南建工已經做到“應訴盡訴”，但各地項目資產多存在多重抵押，回款周期漫長，最終可回收金額不確定性很強。

??與其在曠日持久的司法程序中等待不確定的清償比例，不如以確定性對價一次性剝離風險資產，成為濟南建工此次轉讓債權的現(xiàn)實選擇。

??債務重壓下的現(xiàn)實選擇

??重組首年，濟南建工實現(xiàn)凈利潤7.34億元。自2023年起，受恒大等出險房企應收賬款集中計提大額信用減值損失影響，盈利水平大幅下挫。2023～2025年，集團凈利潤連續(xù)三年徘徊在2.1億元～2.23億元區(qū)間，較重組當年高點縮水超七成。

??財務數(shù)據(jù)顯示，2025年，濟南建工實現(xiàn)利潤總額2.83億元，同比下降18.49%；當年信用減值損失占當期營業(yè)利潤比例高達77.73%，減值計提幾乎吞噬掉大部分經營利潤。

??進入2026年一季度，盈利壓力進一步加大，當期利潤總額僅0.16億元，同比降幅擴大至56.06%。

??微薄利潤背后，是高企的債務規(guī)模。截至2026年3月末，公司總資產521.82億元，總負債425.99億元；現(xiàn)金類資產54.86億元，短期有息債務87.89億元，短期償債存在明顯壓力。

??恒大系工程欠款，是拖累企業(yè)利潤、持續(xù)消耗現(xiàn)金流的核心痛點之一。甲方工程款遲遲無法回籠，但企業(yè)仍需要按時支付材料款、勞務工資，只能增加外部融資維持周轉，間接推高了整體負債水平。

??這筆債權得以折價轉讓，背后是恒大大量區(qū)域子公司陸續(xù)進入破產清算的行業(yè)大背景。

??2025年8月20日，廣州市中級人民法院裁定受理恒大地產集團廣東房地產開發(fā)有限公司破產清算一案，后續(xù)裁定該主體與另外兩家區(qū)域平臺公司實施實質合并破產清算。

??各地恒大項目公司相繼進入破產程序之后，施工企業(yè)、材料供應商的普通債權，只能在破產清償框架內按比例分配。破產案件普遍處置周期長達數(shù)年，普通債權最終清償比例普遍偏低。對于需要維持資金鏈周轉的建筑國企而言，大額債權長期鎖死在破產流程之中，資金占用成本、機會成本持續(xù)抬升。

??國資體系內部承接風險資產

??本次交易特殊之處，除了交易在市屬國資體系內部流轉之外，受讓方本身也頗具話題性。

??工商資料顯示，濟南國投園區(qū)運營管理有限公司成立于2012年，注冊資本僅200萬元，原有主營業(yè)務為園區(qū)運營、物業(yè)管理、土地整治。

??股權穿透顯示，該公司由濟南市國有資產投資有限公司全資持有，隸屬市屬一級平臺濟南國有資產運營管理集團。該集團主要承擔資產處置、資產運營、資本運營等職能，統(tǒng)籌盤活市屬國有資產。本次由下屬三級平臺承接該筆巨額債權，也是落實集團資產盤活處置職能。

??本次交易屬于濟南國資體系內部的風險騰挪：濟南建工實現(xiàn)不良債權出表、拿到確定性現(xiàn)金流；后續(xù)債權申報、追償、項目盤活工作，交由國資運營平臺接續(xù)處置。

??對濟南建工而言，這筆交易收益清晰：以27.99億元現(xiàn)金對價，壓降43.43億元高風險應收資產規(guī)模，改善資產質量，徹底解除未來持續(xù)計提壞賬對年度利潤的持續(xù)侵蝕。交易完成后，預計將一次性形成約15.44億元資產處置損失，對2026年當期利潤形成沖擊，但長期來看能夠卸下歷史包袱，聚焦施工主業(yè)。

??站在濟南市國資視角，該批債權最終實際能夠從恒大破產程序、項目盤活中收回多少資金，仍是未知數(shù)。

??以六五折價格完成體系內流轉，只是將短期風險從施工平臺轉移至資產管理平臺，風險并未完全出清。這筆資產處置整體是否劃算，最終取決于未來數(shù)年實際回款比例，能否超過35.6%的折價幅度。