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??近日，德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司交出了一份“冰火兩重天”的成績(jī)單。

??2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.83億元，同比微降3.33%；歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%至7.02億元，2026年一季報(bào)更是錄得凈利潤(rùn)同比大增46.36%的亮眼數(shù)據(jù)。

??然而，細(xì)究利潤(rùn)構(gòu)成，這份增長(zhǎng)的成色便大打折扣。2025年，凈利潤(rùn)的大漲主要系參股公司悍高集團(tuán)于2025年7月上市，公司由此確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益2.53億元所致。扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)際為3.92億元，同比下滑20.06%。

??總而言之，兔寶寶的財(cái)報(bào)“逆襲”靠的是股權(quán)投資的“紙面富貴”，而非家居建材主業(yè)的真實(shí)回暖。

??受主業(yè)增長(zhǎng)乏力與資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，截至2026年4月30日收盤，公司股價(jià)為14.83元，當(dāng)日股價(jià)微跌0.34%，總市值約123.1億元。

??王牌子公司淪為業(yè)績(jī)黑洞

??近年來(lái)受房地產(chǎn)行業(yè)下行周期的影響，公司主業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，其曾經(jīng)重金收購(gòu)的子公司裕豐漢唐因工程業(yè)務(wù)回款困難，連續(xù)多年計(jì)提大額商譽(yù)與信用減值，成為拖累公司業(yè)績(jī)的沉重包袱。

??2019年，兔寶寶為切入全裝修賽道，斥資7億元溢價(jià)收購(gòu)裕豐漢唐70%股權(quán)；2021年再度耗資2.5億元增持至95%，累計(jì)投資達(dá)9.5億元。收購(gòu)初期的業(yè)績(jī)對(duì)賭期，裕豐漢唐確實(shí)表現(xiàn)亮眼，一度被視為兔寶寶跨界工程定制的王牌。

??自2022年起，裕豐漢唐出現(xiàn)回款困難，導(dǎo)致兔寶寶連續(xù)兩年計(jì)提大額信用與商譽(yù)減值。進(jìn)入2025年，該子公司經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，業(yè)務(wù)收入暴跌近六成，全年巨虧超2億元。面對(duì)其凈資產(chǎn)的大幅縮水，兔寶寶在2025年再次計(jì)提約1.18億元的商譽(yù)減值，繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)。

??與此同時(shí)，2025年，裕豐漢唐接受價(jià)值約550萬(wàn)元的*ST金科股票作為抵債資產(chǎn)，因*ST金科股價(jià)下跌，在當(dāng)期又給兔寶寶增加了約55萬(wàn)元的公允價(jià)值變動(dòng)損失，損失加劇。

??短期業(yè)績(jī)拖累仍在

??對(duì)于兔寶寶最新財(cái)務(wù)表現(xiàn)，國(guó)金證券研究員在研報(bào)中提到，兔寶寶2025全年計(jì)提減值損失超出此前預(yù)期，考慮到裕豐漢唐業(yè)務(wù)規(guī)模主動(dòng)收縮后轉(zhuǎn)型期間或仍有虧損影響，短期難以擺脫對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的拖累。

??裕豐漢唐引發(fā)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。兔寶寶高層在回應(yīng)投資者時(shí)表示，將持續(xù)收縮其業(yè)務(wù)規(guī)模并調(diào)整業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐允杖》?wù)費(fèi)等形式為主的代運(yùn)營(yíng)模式，并強(qiáng)調(diào)目前應(yīng)收賬款回收和工抵房處置仍是重點(diǎn)工作。

??上述人士表示，公司雖已主動(dòng)收縮工程定制業(yè)務(wù)并嚴(yán)控新增風(fēng)險(xiǎn)，但存量應(yīng)收賬款的回收仍面臨挑戰(zhàn)。部分地產(chǎn)客戶資金鏈依然緊張，導(dǎo)致回款周期拉長(zhǎng)，如果該類客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，公司將面臨應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款無(wú)法及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

??面對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，公司一方面將加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，不斷創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展模式，努力提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面進(jìn)一步加大應(yīng)收賬款的催收力度，制定嚴(yán)格的信用政策，確保經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的健康；同時(shí)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策以及行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化快速反應(yīng)，適時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整，積極將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為機(jī)會(huì)，推動(dòng)公司持續(xù)健康發(fā)展。

??品牌吸引力褪色

??拋開投資端紅利，從當(dāng)前財(cái)報(bào)和市場(chǎng)反饋來(lái)看，兔寶寶全業(yè)務(wù)線普遍承壓，品牌吸引力明顯下滑。

??從產(chǎn)品維度觀察，裝飾材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.30億元，同比微增0.27%，是唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品，但其增長(zhǎng)主要依靠銷量驅(qū)動(dòng)，毛利率已從前一年的12.5%降至11.76%，“以價(jià)換量”的痕跡清晰可見(jiàn)。

??柜類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.81億元，同比大幅下滑16.33%，成為定制家居業(yè)務(wù)下滑的主要拖累項(xiàng)；地板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元，同比下滑17.85%。

??尤為值得關(guān)注的是，品牌授權(quán)使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.28億元，同比下滑14.73%，這一數(shù)據(jù)直接反映出兔寶寶品牌在加盟商和經(jīng)銷商中的吸引力正在減弱，渠道擴(kuò)張動(dòng)能出現(xiàn)衰減。

??行業(yè)維度的數(shù)據(jù)同樣黯淡。裝飾材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.26億元，同比微降1.06%，占總營(yíng)業(yè)收入比重為82.48%，依然是兔寶寶的絕對(duì)基本盤，但增長(zhǎng)已陷入停滯。定制家居業(yè)務(wù)滑坡更為明顯，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69億元，同比大幅下滑14.60%，占總營(yíng)業(yè)收入比重降至16.54%。

??區(qū)域市場(chǎng)的表現(xiàn)則呈現(xiàn)出“華東失守、區(qū)域分化”的鮮明特征。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.53億元，同比下降4.82%，占總營(yíng)業(yè)收入比重為95.17%。其中華東區(qū)域作為兔寶寶的傳統(tǒng)大本營(yíng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.18億元，同比下滑10.00%，大本營(yíng)市場(chǎng)的失守對(duì)公司的渠道根基構(gòu)成直接沖擊。

??相比之下，西南區(qū)域和華南區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.80億元和2.16億元，同比分別增長(zhǎng)28.10%和18.00%，雖成為新的增長(zhǎng)極，但體量有限，尚不足以對(duì)沖核心市場(chǎng)的下滑。

??消費(fèi)者遭遇“交錢無(wú)貨”

??目前，兔寶寶擁有裝飾材料和定制家居兩大業(yè)務(wù)板塊，其中裝飾材料業(yè)務(wù)主要通過(guò)經(jīng)銷商模式銷售家具板材、基礎(chǔ)板材等主材產(chǎn)品；定制家居業(yè)務(wù)則分為經(jīng)銷商模式的零售業(yè)務(wù)和工程模式的大宗業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋定制衣柜、櫥柜等。

??經(jīng)銷商模式是兔寶寶市場(chǎng)拓展的關(guān)鍵一環(huán)，但在幫助品牌實(shí)現(xiàn)低成本急速擴(kuò)張的同時(shí)，也將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁給了終端消費(fèi)者，近期頻發(fā)的門店暴雷事件便暴露了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理方面的漏洞。

??2026年4月，極目新聞報(bào)道稱，位于武漢竹葉山紅旗建材家居商場(chǎng)內(nèi)的“兔寶寶全屋定制”門店突然停業(yè)，老板失聯(lián)，導(dǎo)致多名員工被拖欠長(zhǎng)達(dá)10個(gè)多月的工資，眾多已付款的消費(fèi)者面臨“交錢無(wú)貨”的窘境。

??面對(duì)此次暴雷，兔寶寶總部明確表示涉事門店為授權(quán)商戶，員工合同與品牌無(wú)關(guān)，且因未收到貨款，消費(fèi)者需自行承擔(dān)送貨及安裝費(fèi)用。這一回應(yīng)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其渠道管控能力的質(zhì)疑。

??類似的跑路事件并非孤例。早在2023年，武漢漢陽(yáng)歐亞達(dá)國(guó)際廣場(chǎng)兔寶寶門店便出現(xiàn)過(guò)負(fù)責(zé)人失聯(lián)的情況，導(dǎo)致百余客戶付款后無(wú)法交貨。頻發(fā)的門店暴雷事件，導(dǎo)致消費(fèi)者遭受的直接損失，無(wú)疑將進(jìn)一步拉低品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和公眾信任度。

??報(bào)告顯示，截至報(bào)告期末，兔寶寶共建立了7000多家各體系專賣店，其中定制家居專賣店共1772家。