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??上海臨港的股價還在下跌。

??4月20日，上海臨港股價創(chuàng)下近60個交易日新低，報收9.33元/股，跌2.1%，總市值縮水至235.35億元。

??一場由財務內(nèi)控失誤引發(fā)的信任危機，疊加經(jīng)營層面的深度調(diào)整，將這家上海臨港新片區(qū)開發(fā)建設(shè)的主力軍推上了風口浪尖，進而引發(fā)其股價“跌跌不休”。

??7天前的4月13日，上海臨港交出了一份 “增收乏力，利潤縮水” 的成績單。

??年報顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.37 億元，同比下滑29.66%；歸屬母公司股東凈利潤9.69 億元，同比下降12.64%；扣除非經(jīng)常性損益凈利潤 7.14 億元，降幅達28.32%。多項核心指標同時走弱，折射出這家園區(qū)開發(fā)龍頭企業(yè)在行業(yè)深度調(diào)整期面臨的現(xiàn)實壓力。

??“業(yè)績波動主要受經(jīng)濟周期調(diào)整和行業(yè)環(huán)境變化影響，園區(qū)銷售收入較上年同期大幅減少。”上海臨港在年報中給出了原因。

??業(yè)績下滑背后既有宏觀環(huán)境的壓力，也有轉(zhuǎn)型陣痛的考驗。但上海證監(jiān)局的一封監(jiān)管函，直接揭開了上海臨港財務披露層面的“暗傷”。

??4月3日晚間，上海臨港公告收到上海證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書，公司在2022年至2024年連續(xù)3年的定期報告中存在財務數(shù)據(jù)不準確問題，3年合計少計負債總額逾130億元。上海臨港被責令改正，現(xiàn)任董事長翁愷寧、前任董事長袁國華、總裁劉德宏及財務總監(jiān)姚煒被出具警示函。

??這份關(guān)于上海臨港連續(xù)3年財報“失真”的罰單，不僅暴露了公司財務內(nèi)控機制的漏洞，更對投資者信心構(gòu)成了實質(zhì)性沖擊，究竟是“會計偏差”還是財務“謎局”？

??4月7日，公告布后的首個交易日，上海臨港股價應聲下跌3.64%，收于9.52元。之后股價持續(xù)下跌，4月14日，股價進一步跌至9.44元，當日跌幅達5.22%。近15個交易日內(nèi)上海臨港的股價跌幅約6.5%。

??“會計偏差”還是財務謎局？

??如果說業(yè)績下滑是行業(yè)周期與企業(yè)轉(zhuǎn)型共同作用的“可預期風險”，那么收到上海證監(jiān)局行政監(jiān)管函，則是超預期的“黑天鵝”沖擊。

??根據(jù)上海證監(jiān)局的調(diào)查，2022年和2023年，上海臨港子公司上海漕河涇開發(fā)區(qū)高科技園發(fā)展有限公司累計收到國壽投資保險資產(chǎn)管理有限公司增資款50億元。上海臨港對國壽投資負有不能無條件地避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務，在編制合并財務報表時應當將該增資款項作為金融負債處理。

??但上海臨港在實際操作中將國壽投資作為少數(shù)股東進行會計處理，這一會計處理偏差導致公司披露的2022年、2023年、2024年定期報告中財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)不準確情況。

??具體數(shù)據(jù)顯示，2022年公司少計負債總額30.08億元，多計所有者權(quán)益30.08億元；2023年少計負債總額51.67億元，多計所有者權(quán)益51.67億元；2024年少計負債總額52.76億元，多計所有者權(quán)益52.76億元。這些行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

??基于上述調(diào)查結(jié)果，上海證監(jiān)局決定對上海臨港采取責令改正的行政監(jiān)督管理措施，要求其在收到監(jiān)管措施后30日內(nèi)提交書面整改報告。

??值得一提的是，這并非上海臨港首次因類似問題引起監(jiān)管關(guān)注。此前姚煒就已就同一事項受到上海證監(jiān)局行政監(jiān)管措施，此次監(jiān)管函進一步將問責范圍擴大至公司最高管理層。

??面對問詢，上海臨港在公告中表示，此次事項主要系公司對相關(guān)會計準則的理解和處理存在偏差造成會計差錯，不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營及未來業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生影響，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

??有投資者認為，連續(xù)三年合計少計負債總額逾130億元的財務數(shù)據(jù)差錯，凸顯了上海臨港更深層次的公司治理風險。公司長期以來的報表盈利質(zhì)量存在虛增成分，2025年的“雙下滑”反而可能是向真實經(jīng)營面貌回歸的過程。營業(yè)收入驟降近三成，扣非凈利潤降幅也接近三成，非經(jīng)常性損益卻逆勢大增逾一倍，這一反差印證了賬面業(yè)績已被非經(jīng)常性損益和會計手段顯著美化。

??對于上海臨港而言，監(jiān)管函的影響不僅在于賬面上的財務數(shù)據(jù)調(diào)整，更在于市場及投資者對公司管理層誠信與治理能力的審視。

??營收與利潤全面承壓

??從上海臨港披露的2025年業(yè)績數(shù)據(jù)來看，更是直指其核心業(yè)務所面臨的困境。

??拆解營業(yè)收入結(jié)構(gòu)，銷售板塊大幅萎縮是主因。作為公司收入重要來源的園區(qū)銷售業(yè)務，2025年僅實現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元，較上年同期下降40.49%；園區(qū)租賃業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入29.08億元，同比減少4.35%。

??開源證券研報進一步分析認為，上海臨港營業(yè)收入下降主要由于房產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)收入同比減少40.5%，直接拖累總營收大幅下滑。利潤下降主要源于銷售結(jié)轉(zhuǎn)毛利率同比下降18.6個百分點至19%，同時計提資產(chǎn)減值損失1.5億元。

??扣除非經(jīng)常性損益凈利潤降幅遠超凈利潤，透露出一個值得警惕的信號：非經(jīng)常性損益對凈利潤的支撐作用正在增強。2025年公司非經(jīng)常性損益合計2.55億元，較2024年的1.14億元大增123.6%，其中政府補助和金融資產(chǎn)處置收益是主要貢獻項。

??“這意味著上海臨港核心主業(yè)的盈利能力實際上比賬面上的利潤數(shù)字更加疲弱。”市場人士認為，非經(jīng)常性損益對凈利潤的“粉飾”作用不容忽視。

??上海臨港2025年的利潤表現(xiàn)猶如坐上了“過山車”。截至2025年第三季度末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元，同比下降7.88%；利潤總額達18.19億元，同比增長49.34%。彼時，三季報帶來的信號還是利潤逆勢大增。

??第四季度成為了拖累全年業(yè)績的“重災區(qū)”。盡管單季營業(yè)收入達到41.35億元，超過前三季度總和，但歸屬母公司凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損1.34億元，扣非凈利潤更是虧損2.71億元。

??這種“增收不增利”乃至“增收反虧”的極端反差，根源在于結(jié)轉(zhuǎn)項目毛利率的劇烈波動。2025年全年，上海臨港的毛利率為35.65%，同比下降20.76個百分點。具體來看，前三季度公司毛利率維持在56.03%的高位，第四季度驟降至16.91%，環(huán)比下降39.13個百分點。

??某券商分析師認為，收入下降是“量”的收縮，毛利率的大幅下滑是“質(zhì)”的侵蝕，后者對凈利潤的打擊更重。

??上海臨港解釋稱，公司前三季度結(jié)轉(zhuǎn)以高毛利物業(yè)為主，而年末集中結(jié)轉(zhuǎn)低毛利的尾盤項目，疊加年末存貨跌價計提1.55億元，導致單季度利潤承壓。短期內(nèi)可控的利潤減少，能有效避免未來大額資金沉淀和可能的更大虧損，同時提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，進一步減輕市場去化壓力。

??更深層的隱憂在于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至2025年底，上海臨港存貨高達419.49億元，占總資產(chǎn)的47.9%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長達2934天。這意味著以當前的去化速度，上海臨港僅消化現(xiàn)有存貨就要超過8年，龐大的存貨給上海臨港帶來了巨大的資產(chǎn)減值風險和現(xiàn)金流壓力。

??面對多重壓力，上海臨港管理層給出了明確的應對思路，將加速從傳統(tǒng)園區(qū)開發(fā)模式向“開發(fā)+運營+服務+投資”的協(xié)同發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。方向錨定為“園區(qū)創(chuàng)新生態(tài)集成服務商和總運營商”，核心邏輯是“由重轉(zhuǎn)輕”。

??在由“重”轉(zhuǎn)“輕”的蛻變中，短期的利潤陣痛，或許是上海臨港穿越周期的必要代價。但其真正的挑戰(zhàn)在于如何重建市場對其治理能力和財務透明度的信任，這遠比一筆會計差錯更正更為艱難。