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??高瓴資本對格力電器的階段性減持落地。

??6月22日，格力電器發(fā)布公告，第一大股東珠海明駿（高瓴資本控股近90%，董明珠通過珠海格臻持股約6%）于2026年6月4日通過大宗交易減持4279.31萬股，均價(jià)37.13元/股，套現(xiàn)約15.89億元；減持資金將用于償還銀行貸款。

??公開資料顯示，珠海明駿此前以46.17元/股受讓格力電器股份。

??盤古智庫高級研究員江瀚在接受山海新財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示：“珠海明駿此次減持的直接動因，確系2019年杠桿收購遺留的債務(wù)到期壓力。減持套現(xiàn)本質(zhì)上是基金存續(xù)期結(jié)束后，面對剛性兌付的必然財(cái)務(wù)安排。當(dāng)前狀況的出現(xiàn)，是資本周期與產(chǎn)業(yè)周期發(fā)生錯(cuò)配的結(jié)果——當(dāng)企業(yè)缺乏內(nèi)生增長支撐時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的反噬效應(yīng)被放大?！?/p>

??6月23日，針對近期第一大股東珠海明駿減持一事，山海新財(cái)經(jīng)以投資者身份致電格力電器投資者關(guān)系部，一工作人員回應(yīng)稱，“本次減持主要系股東自身的財(cái)務(wù)資金安排，具體用于償還銀行貸款，不代表對上市公司基本面的判斷，也不會對公司的治理結(jié)構(gòu)和正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響?！?/p>

??針對本次減持對公司后續(xù)經(jīng)營的影響，格力電器方面回應(yīng)稱，“格力電器目前沒有實(shí)際控制人，公司的決策是通過董事會做出議案，并提交股東會審議。由于本次實(shí)際減持?jǐn)?shù)量未達(dá)到預(yù)期，且不會對公司控制權(quán)變更產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此公司暫無其他變化，目前一切均照常經(jīng)營?！?/p>

??混改往事

??當(dāng)前公告提及的減持股份，源于6年前那場轟動A股的混合所有制改革。

??2019年，彼時(shí)的格力電器正站在歷史的十字路口。作為一家年銷售額超2000億元的制造業(yè)巨頭，其控股股東是珠海市國資委下屬的格力集團(tuán)。作為“掌門人”，董明珠意圖推動公司市場化改革，提升經(jīng)營自主權(quán)，強(qiáng)化治理結(jié)構(gòu)。

??與此同時(shí)，已憑借騰訊、京東、百麗國際等經(jīng)典案例確立“中國版伯克希爾”地位的高瓴資本，正順應(yīng)中國制造業(yè)升級的趨勢尋找新標(biāo)的?；诟窳﹄娖鞣€(wěn)固的市場地位與充沛的現(xiàn)金流，高瓴資本看好格力的產(chǎn)業(yè)地位與現(xiàn)金流屬性，推動其進(jìn)入投資版圖。

??在混改談判桌上，雙方最終達(dá)成了一套雙方理想的合作模式。

??在資金端，該筆受讓資金采用了“自有資金+杠桿”的結(jié)構(gòu)：高瓴出資約218.5億元，撬動7家銀行組成的銀團(tuán)提供約208.31億元并購貸款，以46.17元/股的價(jià)格拿下了格力電器15%的股權(quán)。

??在治理端，協(xié)議設(shè)計(jì)了一套相互制衡的安排：珠海明駿擁有董事提名權(quán)，但部分董事人選需獲得格臻投資的認(rèn)可；重大事項(xiàng)則設(shè)置了更高的表決通過門檻。與此同時(shí)，董明珠通過格臻投資持有珠海明駿份額，與珠海明駿構(gòu)成一致行動關(guān)系。

??這套架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了雙方共贏：高瓴通過約218.5億元自有資金撬動銀團(tuán)貸款，完成對格力電器15%股權(quán)的收購；格力管理層和核心骨干則通過格臻投資等安排，在治理層面獲得參與機(jī)制。

??“董式治理”的雙刃劍

??格力空調(diào)霸主地位，深深烙印著董明珠的管理印記。她的強(qiáng)勢風(fēng)格在行業(yè)“黃金十年”展現(xiàn)出極強(qiáng)執(zhí)行力：通過“淡季返利”深度綁定經(jīng)銷商，構(gòu)建渠道壁壘；長期投入核心部件研發(fā)，強(qiáng)化技術(shù)形象。格力從地方國企成長為全球空調(diào)頭部品牌，連續(xù)十四年保持中央空調(diào)市場占有率第一。

??然而，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量博弈期，格力過去偏集權(quán)的管理風(fēng)格在多元化轉(zhuǎn)型中逐漸顯露出局限。相較之下，美的、海爾通過并購與內(nèi)部孵化，在冰洗、小家電乃至機(jī)器人等領(lǐng)域持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界；而格力的多元化進(jìn)程，始終難以完全擺脫對空調(diào)主業(yè)的路徑依賴。

??回顧2019年以來的經(jīng)營軌跡，格力電器呈現(xiàn)出“利潤先揚(yáng)后抑、營收承壓下行”的復(fù)雜局面。混改初期，公司歸屬母公司凈利潤在2020年短暫下滑后，于2021年至2023年持續(xù)回升，并在2023年實(shí)現(xiàn)歷史新高；但隨著宏觀環(huán)境變化，這一勢頭未能延續(xù)。2024年公司總收入同比下降7.26%，2025年進(jìn)一步降至1704.47億元，歸屬母公司凈利潤回落至290.03億元。

??董明珠雖察覺危機(jī)，但應(yīng)對仍延續(xù)總部控制風(fēng)格：推動冰洗、新能源等多元化，同時(shí)將個(gè)人IP與轉(zhuǎn)型深度綁定。

??對于這種困局，江瀚認(rèn)為，格力困局根源在于產(chǎn)業(yè)基因的路徑依賴——長期以空調(diào)為核心的垂直整合體系，在跨界時(shí)形成認(rèn)知桎梏；格力鈦等投資已出現(xiàn)較大減值，多元化尚未形成有效造血。他進(jìn)一步指出，高度集權(quán)的管理邏輯與新興業(yè)務(wù)培育規(guī)律之間存在結(jié)構(gòu)性矛盾，組織機(jī)制缺乏對長周期、高不確定性業(yè)務(wù)的容錯(cuò)空間。

??雙重?cái)D壓

??宏觀環(huán)境方面，格力電器正深陷艱難行業(yè)周期。2025年國內(nèi)家電零售市場規(guī)模同比下滑4.3%，家用空調(diào)整機(jī)銷量下降1.2%，市場進(jìn)入存量博弈。銅、制冷劑等原材料價(jià)格持續(xù)高位，下游需求疲軟致成本無法傳導(dǎo)，利潤空間被嚴(yán)重壓縮。

??2025年財(cái)報(bào)顯示，空調(diào)為主的消費(fèi)電器收入1330.55億元，占總營收78.06%，同比下滑10.44%，直接拖累整體業(yè)績。被視為“第二增長曲線”的智能裝備板塊增速達(dá)60.51%，但絕對收入僅6.81億元，占比僅0.40%；工業(yè)制品及綠色能源板塊收入173.81億元，占比10.20%，同比微增0.78%。新興業(yè)務(wù)體量與增速均不足以對沖主業(yè)下滑。

??艾媒咨詢CEO張毅在接受山海新財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，“格力的多元化困局，是產(chǎn)業(yè)基因的路徑依賴與戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行失誤疊加的結(jié)果。從底層基因來看，長期單一空調(diào)主業(yè)形成了剛性的路徑依賴。當(dāng)房地產(chǎn)下行帶來沖擊時(shí)，‘格力電器’等同于‘空調(diào)、線下專賣店’等固有認(rèn)知難以打破，企業(yè)缺乏多品類分銷和市場化新品牌運(yùn)營的土壤。戰(zhàn)術(shù)上，跨界節(jié)奏不夠堅(jiān)定、資源傾斜不足，智能裝備、儲能等大多服務(wù)于內(nèi)部配套，對外市場化能力較弱，新業(yè)務(wù)占比遠(yuǎn)低于美的等同行?！?/p>

??6月22日的減持公告，透露出了格力光鮮業(yè)績背后的隱憂。在行業(yè)下行、成本攀升與多元化受挫的三重夾擊下，董明珠能否帶領(lǐng)格力完成穿越周期的“最后一躍”，將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。