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??河南地產(chǎn)界標(biāo)志性人物胡葆森，正以前所未有的速度從自己一手創(chuàng)立的上市平臺(tái)撤離。

??6月24日，中原建業(yè)公告披露，由胡葆森全資持有的Joy Bright Investments Limited，于6月22日與自然人王瑞、劉根鈺分別訂立股份買賣協(xié)議，合計(jì)出售6.03億股，套現(xiàn)約4818萬港元。交易完成后，胡葆森持股僅剩1.78億股，占比4.6%。從控股股東到邊緣股東，整個(gè)過程只用了不到半年。

??6天前，中原建業(yè)剛剛宣布向兩名獨(dú)立認(rèn)購(gòu)人配發(fā)7.73億股新股，募資約6920萬港元，公告稱，資金將用于發(fā)展“困境物業(yè)的房地產(chǎn)代建業(yè)務(wù)”。隨即其后的創(chuàng)始人巨量減持，讓市場(chǎng)對(duì)這兩件事的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生聯(lián)想。

??胡葆森為何急于離場(chǎng)？巨大的個(gè)人財(cái)務(wù)壓力或是關(guān)鍵答案。2025年9月，鄭州中院判決其對(duì)建業(yè)員工信托理財(cái)債務(wù)承擔(dān)個(gè)人無限連帶責(zé)任，涉及金額約11.5億元。2026年，中原信托已申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，胡葆森名下股權(quán)、房產(chǎn)、豪華游艇均在可執(zhí)行之列。

??一周之內(nèi)，巨額新股認(rèn)購(gòu)與創(chuàng)始人減持相繼落地。一場(chǎng)圍繞控制權(quán)易主、個(gè)人債務(wù)危機(jī)與資本騰挪的大戲，正浮出水面。

??三次減持：從實(shí)控人到邊緣股東

??胡葆森的“股權(quán)撤退”并非一夜之間，而是分三步完成。

??早在今年1月，胡葆森通過全資持有的Joy Bright，向黃永恒全資擁有的King Link International Investment Limited，出售中原建業(yè)3.87億股（占已發(fā)行股本約10%），套現(xiàn)3982萬港元，每股均價(jià)0.103港元，較當(dāng)時(shí)市價(jià)折讓16.3%。交易完成后，胡葆森持股從47.64%降至35.13%，仍為控股股東。

??僅隔3個(gè)月，胡葆森再次出手，以每股僅0.057港元的價(jià)格（較第一次交易折價(jià)近一半），向同一買方黃永恒出售5.79億股（占已發(fā)行股本15%），套現(xiàn)3305萬港元。此次交易完成后，胡葆森持股降至20.13%，正式失去控股股東地位；黃永恒持股增至25%，成為單一最大股東。

??第三次發(fā)生在6月22日，胡葆森向自然人王瑞、劉根鈺分別出售4.14億股和1.89億股，合計(jì)6.03億股，套現(xiàn)4818萬港元，每股均價(jià)約0.0799港元。交易完成后，胡葆森持股比例僅剩4.6%，退出主要股東行列。

??短短半年間，胡葆森累計(jì)套現(xiàn)逾8100萬港元，且3次減持均大幅折價(jià)成交，遠(yuǎn)低于公司每股0.67元人民幣（約0.77港元）的賬面凈資產(chǎn)。3次減持接盤主體出現(xiàn)明顯切換，前兩筆股權(quán)受讓方均為黃永恒，最后一輪則換成兩名自然人，市場(chǎng)對(duì)背后交易安排存在諸多猜測(cè)。

??就在胡葆森第三次減持前6天，中原建業(yè)剛宣布向兩名獨(dú)立認(rèn)購(gòu)人Star Bliss Investment Limited及Regulus Culture Limited配發(fā)及發(fā)行合共7.73億股新股，占現(xiàn)有已發(fā)行股份約20%，占擴(kuò)大后已發(fā)行股份約16.66%。認(rèn)購(gòu)價(jià)每股0.09港元，較前5個(gè)交易日平均收市價(jià)折讓14.1%，所得款項(xiàng)凈額約6920萬港元。

??中原建業(yè)方面表示，此舉旨在借助認(rèn)購(gòu)方在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，盤活困境項(xiàng)目。其中5000萬港元將用于發(fā)展困境物業(yè)的房地產(chǎn)代建業(yè)務(wù)，1500萬港元用于數(shù)字化及智能化升級(jí)研發(fā)。

??然而，這筆不足7000萬港元的融資，對(duì)于中原建業(yè)賬面28.67億港元的凈資產(chǎn)而言，規(guī)模實(shí)在微不足道，其象征意義大于實(shí)質(zhì)“輸血”作用。

??真正值得玩味的是時(shí)點(diǎn)安排，新股認(rèn)購(gòu)公告在先，胡葆森巨量減持在后。一位不愿具名的資本市場(chǎng)從業(yè)人士稱，此番配股更像是為創(chuàng)始人大額減持對(duì)沖市場(chǎng)負(fù)面情緒的配套資本操作，不過目前并無公告文件證明雙方協(xié)同籌劃。

??跨界資本接盤入局

??中原建業(yè)與已暴雷的建業(yè)地產(chǎn)雖同屬“建業(yè)系”，但業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)狀況天差地別。

??建業(yè)地產(chǎn)做的是重資產(chǎn)開發(fā)，拿地、蓋樓、賣房，需要大量借貸周轉(zhuǎn)。截至2025年末，其總負(fù)債高達(dá)1035億元，有息負(fù)債232.47億元，而賬面現(xiàn)金僅4.2億元，凈資產(chǎn)為負(fù)，已嚴(yán)重資不抵債。此外，供應(yīng)商欠款、員工欠薪、境外美元債重組均存在巨大資金缺口，整個(gè)體系正深陷債務(wù)泥潭。

??中原建業(yè)則是另一套邏輯。做輕資產(chǎn)代建，輸出品牌和管理，幫別人管項(xiàng)目，幾乎不需要對(duì)外舉債。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅17.41%，有息負(fù)債近乎為零。在“建業(yè)系”全線承壓的背景下，中原建業(yè)是體系內(nèi)僅剩的低負(fù)債、持續(xù)盈利的上市平臺(tái)，也是胡葆森個(gè)人直接持有的核心可變現(xiàn)資產(chǎn)。

??但“干凈”不等于“健康”。

??2025年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中原建業(yè)營(yíng)收1.88億元，同比減少25.5%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)4760.9萬元，同比減少26.9%；新簽合約額同比暴跌65.7%。近3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為-32.32%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為-46.09%，傳統(tǒng)代建業(yè)務(wù)在行業(yè)調(diào)整中正失去增長(zhǎng)動(dòng)力。

??資本市場(chǎng)的反應(yīng)更為直接。截至6月25日收盤，中原建業(yè)股價(jià)報(bào)0.106港元，市凈率僅0.14倍，而賬面每股凈資產(chǎn)約0.77港元，總市值從上市初期超60億港元跌至4億港元。市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，已充分反映在股價(jià)中。

??本輪資本變動(dòng)中，接盤方的構(gòu)成頗為復(fù)雜：三類角色，三種背景，入場(chǎng)訴求各不相同。

??新晉最大股東黃永恒，其背后的華軟資本長(zhǎng)期聚焦TMT、AI等領(lǐng)域的私募股權(quán)投資，是一家典型的跨界財(cái)務(wù)資本，并無地產(chǎn)代建運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。他以極低成本分兩次拿下上市公司控制權(quán)，其核心看中的或許是中原建業(yè)零高息負(fù)債、持續(xù)盈利、賬面干凈的港股殼資源。

??王瑞、劉根鈺則是身份成謎的自然人，公開信息中查無顯著的地產(chǎn)或資本市場(chǎng)從業(yè)履歷。其資金來源、是否與其他股東存在一致行動(dòng)關(guān)系、是否代持等問題，目前均無官方披露。

??新股認(rèn)購(gòu)方Star Bliss Investment Limited，據(jù)稱由境外不良債權(quán)機(jī)構(gòu)控股，與公司“困境代建”轉(zhuǎn)型方向表面匹配；但另一認(rèn)購(gòu)方Regulus Culture Limited，工商登記經(jīng)營(yíng)范圍為藝術(shù)表演輔助活動(dòng)，僅小額參與配股，其真實(shí)角色令人費(fèi)解。

??胡葆森為何急于“撤退”？

??市場(chǎng)對(duì)胡葆森密集減持行為的討論，核心圍繞一筆生效的司法判決展開。

??2020年起，建業(yè)集團(tuán)面向內(nèi)部員工發(fā)行信托融資工具，累計(jì)發(fā)行規(guī)模約13億元，預(yù)期年化收益率高達(dá)11%～13%，由胡葆森個(gè)人及建業(yè)控股提供擔(dān)保。大量建業(yè)員工參與投資后，項(xiàng)目出現(xiàn)兌付危機(jī)。2025年9月29日，鄭州市中級(jí)人民法院作出一審判決：建業(yè)控股、胡葆森等主體需在判決生效后10日內(nèi)，向中原信托支付本息加違約金合計(jì)11.5億元。

??2026年，該案進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行程序。中原信托公告顯示，執(zhí)行對(duì)象包括建業(yè)控股有限公司、建業(yè)住宅集團(tuán)及胡葆森個(gè)人，其名下內(nèi)地房產(chǎn)、港股上市公司股權(quán)、海南三亞游艇等均納入可執(zhí)行資產(chǎn)范圍。

??“若不主動(dòng)處置離岸公司持有的中原建業(yè)股份，后續(xù)內(nèi)地法院跨境強(qiáng)制執(zhí)行會(huì)直接查封、低價(jià)拍賣這批股權(quán)，司法拍賣折價(jià)通常比當(dāng)下轉(zhuǎn)讓價(jià)更低，資產(chǎn)虧損會(huì)更大。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。胡葆森選擇在強(qiáng)制執(zhí)行落地前密集減持，也是出于主動(dòng)變現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)查封的理性選擇。

??自2025年下半年起，胡葆森長(zhǎng)期停留香港，官方口徑為處理建業(yè)系境外美元債重組及跨境債務(wù)談判。2026年1月建業(yè)集團(tuán)年度管理年會(huì)上，其僅以視頻形式參會(huì)，打破多年現(xiàn)場(chǎng)出席慣例。

??有業(yè)內(nèi)法律人士表示，跨境債務(wù)重組周期漫長(zhǎng)，長(zhǎng)期駐港存在合理經(jīng)營(yíng)層面原因；但減持動(dòng)作與赴港時(shí)間線高度同步，也引發(fā)市場(chǎng)多重討論。不少市場(chǎng)人士據(jù)此解讀為一場(chǎng)提前規(guī)劃的股權(quán)撤離操作。

??對(duì)于中原建業(yè)而言，當(dāng)前最大的不確定性在于，財(cái)務(wù)資本入主后，將如何運(yùn)營(yíng)這家輕資產(chǎn)代建平臺(tái)？是持續(xù)深耕困境地產(chǎn)代建，注入新產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，走真正的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路？還是僅做短期財(cái)務(wù)投資，擇機(jī)退出，把“干凈”的殼資源變現(xiàn)？黃永恒至今未公開表態(tài)，市場(chǎng)只能從有限的線索中猜測(cè)。

??胡葆森的“撤退”之路還未到終點(diǎn)，他手中仍留存約1.78億股股份，不排除后續(xù)繼續(xù)減持的可能性。而中原建業(yè)的未來，正懸于一場(chǎng)前景不明的資本博弈之上。