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??2026年被碧桂園控股有限公司(以下簡稱“碧桂園”，02007.HK)視為經(jīng)營轉(zhuǎn)段的最關(guān)鍵一年，從上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其部分業(yè)績指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，但可持續(xù)經(jīng)營仍面臨多重挑戰(zhàn)。

??根據(jù)8月28日發(fā)布的業(yè)績報告，上半年，碧桂園錄得約156.2億元的歸屬股東虧損，同比減虧18.1%。銷售額同比下滑2位數(shù)，造血功能有待恢復(fù)。核心指標(biāo)承壓的同時，一些積極信號也開始浮現(xiàn)，前7月，該公司的操盤銷售面積已重返行業(yè)前十。

??雖然債務(wù)重組在一定程度上改善了資產(chǎn)負債表，但碧桂園的債務(wù)償付壓力仍然存在。截至6月末，該公司有超過1000億元的流動負債，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅57.4億元，核數(shù)師表示不對這份中期財務(wù)資料發(fā)表結(jié)論性意見。

??對于迫切希望回歸正常經(jīng)營的碧桂園而言，下半年能否夯實戰(zhàn)略切換的基礎(chǔ)至關(guān)重要。

??流動負債超1000億元

??作為曾經(jīng)的龍頭房企，碧桂園的財報折射了大型出險房企財務(wù)出清的必經(jīng)過程。上半年，該公司實現(xiàn)約440.8億元的收入，同比下降39.3%，歸屬股東的虧損約156.2億元，對比2025年上半年190.8億元的虧損，有一定的收窄。

??影響利潤的因素來自多個方面。如，當(dāng)期交付量大幅縮減導(dǎo)致營業(yè)收入下降，前期高地價成本項目在降價去化環(huán)境中集中結(jié)轉(zhuǎn)，對利潤造成負面影響，計提62億元的存貨減值以及約38億元金融資產(chǎn)和財務(wù)擔(dān)保減值損失等。減虧則是得益于41億元的其他收入及收益，包含金融負債公允價值變動和債務(wù)重組收益，而非主營業(yè)務(wù)的改善。

??體現(xiàn)造血能力的銷售數(shù)據(jù)同樣不理想。期內(nèi)，碧桂園實現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額約142.5億元，權(quán)益銷售面積約182.5萬平方米，同比跌幅分別為15%、11%。值得一提的是，克而瑞的統(tǒng)計顯示，今年前7月，該公司以233萬平方米的操盤銷售面積排在行業(yè)第10位，階段性回歸前列位置。

??2025年，碧桂園完成了177億美元境外債和137.7億元的境內(nèi)債務(wù)重組，整體降債超900億元。今年，化債工作的重心轉(zhuǎn)向了履約執(zhí)行。4月份，該公司以約4.5億元的對價回購了本金約37.5億元的境內(nèi)債券，后續(xù)計劃推進包括股票選項、一般債權(quán)選項等其他重組選項的落地實施。

??債務(wù)重組的成功為碧桂園的自救贏得了喘息空間，但可持續(xù)經(jīng)營能力的恢復(fù)難以一蹴而就。中匯安達會計師事務(wù)所對碧桂園的這份中報無法發(fā)表結(jié)論，除了持續(xù)的大額虧損外，該機構(gòu)還關(guān)注到該公司167億元（包含受限制現(xiàn)金）的現(xiàn)金總額無法覆蓋1015億元的流動負債。以及，截至6月末，其借貸中有約824億元發(fā)生違約或交叉違約。該機構(gòu)認為，碧桂園可能無法在正常經(jīng)營過程中變現(xiàn)資產(chǎn)和償還負債。

??對于這樣的基本面，碧桂園也有清醒的認識，該公司表示下半年將持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負債表，促進經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。

??經(jīng)營轉(zhuǎn)段仍有多重挑戰(zhàn)

??出險3年來，碧桂園圍繞“竣工交付、風(fēng)險化解、資債修復(fù)、持續(xù)經(jīng)營”的核心戰(zhàn)略實施自救。其中，保交房的工作已經(jīng)接近尾聲，計劃在年底前全部清零，短期的風(fēng)險化解則通過債務(wù)重組實現(xiàn)，未來的重心便是資債修復(fù)、持續(xù)經(jīng)營。

??在7月份的管理會議上，碧桂園聯(lián)席主席莫斌強調(diào)下半年將是該公司經(jīng)營轉(zhuǎn)段的關(guān)鍵窗口期，核心目標(biāo)是“穩(wěn)資債、穩(wěn)發(fā)展”，平穩(wěn)、有序地向“正常經(jīng)營”狀態(tài)切換。其中，穩(wěn)發(fā)展的路徑是“先穩(wěn)存量、再拓增量”。碧桂園不缺糧草，截至2025年底，該公司的權(quán)益土地儲備達9540萬平方米，在建及待售物業(yè)賬面價值超4821.5億元。只是，市場修復(fù)還未傳導(dǎo)到該公司重倉的三四線城市，庫存去化困難重重。莫斌表示，總部業(yè)務(wù)條線負責(zé)人與區(qū)域項目負責(zé)人必須深入一線“以點帶面”，通過實地勘察掌握各個存貨、存地真實狀態(tài)，親臨現(xiàn)場拿出實質(zhì)性解決方案。

??碧桂園董事會主席楊惠妍則認為產(chǎn)品力提升是銷售去化、實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營的核心抓手，她要求該公司選擇具備條件的區(qū)域項目，由總部牽頭、PMO統(tǒng)籌、設(shè)計和營銷共同參與，打造標(biāo)桿案例。

??房地產(chǎn)開發(fā)是碧桂園的基石，科技建造與代管代建則擔(dān)負了增長引擎的重任。在業(yè)績報告中，碧桂園披露了這兩項新業(yè)務(wù)的發(fā)展進度。其中，鳳凰智拓累計承接代管代建項目200余個，受托管理總面積近2000萬平方米，涵蓋政府代建、商業(yè)代建、資本代建與管理咨詢四類?？萍冀ㄔ彀鍓K已累計研發(fā)近50款建筑機器人產(chǎn)品，28款投入商業(yè)化應(yīng)用，累計交付超5200臺次。

??然而，從收入占比來看，新業(yè)務(wù)還扛不起增長的大旗。上半年的收入里，房地產(chǎn)開發(fā)貢獻了96.1%，科技建造及其他分部僅占3.9%。而且，受房地產(chǎn)市場低迷影響，科技建造的收入還同比下跌了67.7%，僅錄得4.74億元。

??“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越?！痹诠芾頃h上，碧桂園總裁程光煜引用毛主席的名句鼓勵員工。斗志雖昂揚，但前路并非坦途，經(jīng)營轉(zhuǎn)段是復(fù)雜的系統(tǒng)重建工程，碧桂園依然有不少難關(guān)待跨越。